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事件：新華保險(xiǎn)披露2025年全年業(yè)績，公司全年?duì)I收和歸母凈利潤分別同比增長19%和38.3%至1577億元和363億元，歸屬于母公司股東的股東權(quán)益同比增長15.9%至1115億元，凈資產(chǎn)收益率同比提升8.81pt至34.7%，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值和全年內(nèi)含價(jià)值分別同比增長57.4%和11.4%至98億元和2878億元，總投資收益率同比提升0.8pt至6.6%。2025年新華保險(xiǎn)總資產(chǎn)、原保險(xiǎn)保費(fèi)收入、內(nèi)含價(jià)值、歸屬于母公司股東的凈利潤、股東回報(bào)等核心經(jīng)營指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，表現(xiàn)出色。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、公司持續(xù)完善“保險(xiǎn)+服務(wù)+投資”三端協(xié)同模式，將杭州銀行和北京控股作為聯(lián)營企業(yè)按照權(quán)益法核算貢獻(xiàn)30余億元營業(yè)外收入
　　A.公司持續(xù)完善“保險(xiǎn)+服務(wù)+投資”三端協(xié)同的發(fā)展模式。我們認(rèn)為保險(xiǎn)端和服務(wù)端的協(xié)同主要是踐行“醫(yī)康養(yǎng)財(cái)商稅法教樂文”服務(wù)生態(tài)體系，為客戶提供覆蓋全生命周期的綜合服務(wù)，賦能保險(xiǎn)主業(yè)價(jià)值增長；保險(xiǎn)端和投資端的協(xié)同主要是優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，使得資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，為保險(xiǎn)產(chǎn)品提供更好更穩(wěn)健的回報(bào)；投資端和服務(wù)端的協(xié)同或主要在于加強(qiáng)投資生態(tài)圈的建設(shè)。
　　B.新華保險(xiǎn)于25年確認(rèn)了約35億元的營業(yè)外收入，主要是25年公司通過向杭州銀行和北京控股各自委派一名董事對(duì)其施加重大影響，從而將這兩家企業(yè)作為聯(lián)營企業(yè)按照權(quán)益法核算。新華保險(xiǎn)對(duì)杭州銀行和北京控股享有的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值相較初始投資成本的差額分別約12億和22億元，這30余億元一次性影響約貢獻(xiàn)了公司25年利潤總額的8.4%。
　　2、三大渠道隊(duì)伍產(chǎn)能全面增長，26年的考驗(yàn)或主要在十年期及以上期交產(chǎn)品的銷售
　　A.三大渠道隊(duì)伍產(chǎn)能全面提升。公司將個(gè)險(xiǎn)渠道作為最重要的核心渠道，全年個(gè)險(xiǎn)長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值分別增長44%和19%至190.3億元和48億元，個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模人力13.34萬人，月均合格人力2.20萬人，人力數(shù)量企穩(wěn)，月均人均綜合產(chǎn)能1.12萬元，同比增長43%；公司將銀保渠道上升到戰(zhàn)略高度，全年銀保渠道長期險(xiǎn)首年保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值分別增長52%和110%至379億元和53億元，其中舉績網(wǎng)點(diǎn)增長超40%，人均產(chǎn)能同比提升超17%；團(tuán)體渠道以員工福利業(yè)務(wù)為核心，強(qiáng)化央國企客戶開拓，月均人均產(chǎn)能同比增長19%。
　　B.我們認(rèn)為公司25年更側(cè)重短繳費(fèi)期的期交新單推動(dòng)，而十年期及以上期交保費(fèi)新單同比下降14%至29億元，考慮到26年行業(yè)主力轉(zhuǎn)型分紅型產(chǎn)品，分紅型產(chǎn)品由于將較多的收益分給投保者，其新業(yè)務(wù)價(jià)值率較傳統(tǒng)險(xiǎn)偏低，因此價(jià)值率較高的十年期及以上期交新單的銷售情況或?qū)?duì)全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長幅度有較大影響。
　　3、總投資收益率理想，權(quán)益?zhèn)}位繼續(xù)提升
　　A.25年公司投資資產(chǎn)金額同比增長13%至1.84萬億元，全年凈投資收益和總投資收益分別同比增長1.7%和30.9%至461億元和1043億元，總投資收益率同比提升0.8pt至6.6%，表現(xiàn)良好。
　　B.25年末公司股票和基金占投資資產(chǎn)的比重約為21.1%，同比提升2.3pct，在24年同比提升4.7pt的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加權(quán)益投資的敞口。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：新華保險(xiǎn)25年業(yè)績表現(xiàn)良好，多項(xiàng)核心經(jīng)營指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，公司“保險(xiǎn)+服務(wù)+投資”三端協(xié)同模式有助于負(fù)債端銷售、客戶體驗(yàn)和投資收益提升，26年主要考驗(yàn)或在于高基數(shù)下的新單銷售的持續(xù)增長和十年及以上繳費(fèi)期產(chǎn)品的銷售，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為310/356/404億元，同比增速分別為-14.6%/14.8%/13.6%，2026-2028年每股內(nèi)含價(jià)值為100.9/110.4/120.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV估值為0.64、0.58和0.53倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、長期國債利率大幅下降；2、權(quán)益市場大幅向下波動(dòng)；3、新單保費(fèi)大幅下降。