>> 浙商證券-合合信息(688615)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：智能文字識(shí)別驅(qū)動(dòng)高增，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一,鄭毅 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.10億元，同比增長(zhǎng)25.83%；歸母凈利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)13.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)9.60%。
單Q4而言，公司2025年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.06億元，同比增長(zhǎng)30.17%；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)9.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)4.90%。
點(diǎn)評(píng)：
智能文字識(shí)別高景氣驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，商業(yè)大數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化
營(yíng)收高增主要來自智能文字識(shí)別C端業(yè)務(wù)拉動(dòng)，商業(yè)大數(shù)據(jù)形成結(jié)構(gòu)分化。分業(yè)務(wù)來看：1）智能文字識(shí)別C端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.86億元，同比增長(zhǎng)30.27%，毛利率89.78%，同比提升2.02pct，為公司最核心增長(zhǎng)與利潤(rùn)來源；智能文字識(shí)別B端產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.87億元，同比增長(zhǎng)16.17%，毛利率71.53%，同比大幅提升9.21pct，體現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型成效。2）商業(yè)大數(shù)據(jù)方面，C端產(chǎn)品營(yíng)收0.58億元，同比下降10.18%，受到流量與變現(xiàn)雙重壓力；B端產(chǎn)品及服務(wù)營(yíng)收1.70億元，同比增長(zhǎng)13.75%，受益于供應(yīng)鏈風(fēng)控、金融風(fēng)控等場(chǎng)景滲透。
整體看，C端智能文字識(shí)別仍是流量與現(xiàn)金流“發(fā)動(dòng)機(jī)”，B端兩條線均保持兩位數(shù)增速，有望在標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品迭代后繼續(xù)抬升占比，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
毛利率持續(xù)抬升、費(fèi)用投入加大，現(xiàn)金流與收現(xiàn)比顯著改善
高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)盈利質(zhì)量改善，費(fèi)用側(cè)主動(dòng)加大投入但仍保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。
2025年綜合毛利15.69億元，同比增長(zhǎng)29.47%，毛利率86.70%，較2024年提升2.43pct，主要系智能文字識(shí)別C端比重提升及B端產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化帶來的成本效率改善。
全年三費(fèi)合計(jì)11.57億元，同比增長(zhǎng)28.06%，三費(fèi)率約63.94%，較上年略有抬升，其中銷售費(fèi)用5.92億元，同比增長(zhǎng)37.88%；管理費(fèi)用0.92億元，同比增長(zhǎng)9.0%；研發(fā)費(fèi)用4.74億元，同比增長(zhǎng)21.36%，保持高強(qiáng)度投入以支持多模態(tài)大模型、Agent等前沿研發(fā)。銷售、研發(fā)費(fèi)用擴(kuò)張帶來歸母凈利潤(rùn)增速的階段性攤薄。
現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.06億元，同比增長(zhǎng)33.10%，高于利潤(rùn)增速，銷售回款19.88億元，收現(xiàn)比109.85%，較上年上升3.63pct，體現(xiàn)B端賬期控制與C端即時(shí)扣費(fèi)優(yōu)勢(shì)。
多模態(tài)大模型與AIAgent持續(xù)迭代，C/B兩端產(chǎn)品矩陣與全球化布局深化
公司在多模態(tài)大模型文本智能與AIAgent方向持續(xù)投入，鞏固C端產(chǎn)品生態(tài)優(yōu)勢(shì)并加速B端標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張。
C端方面，掃描全能王、名片全能王、啟信寶等產(chǎn)品圍繞“智能掃描領(lǐng)先力、文檔管理智能化、全平臺(tái)一站式服務(wù)”持續(xù)迭代，通過AI底層技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)展智能編輯、協(xié)同與云存儲(chǔ)等高價(jià)值功能，并在國(guó)內(nèi)外多區(qū)域加快新功能與新產(chǎn)品落地；年報(bào)披露，截至2025年12月，主要C端產(chǎn)品月活約1.90億人，同比增長(zhǎng)11.11%（2024年12月為1.71億人），累計(jì)付費(fèi)用戶約987.76萬人，同比增長(zhǎng)32.78%（2024年12月為743.92萬人），結(jié)合兩項(xiàng)口徑測(cè)算，C端用戶付費(fèi)率（累計(jì)付費(fèi)用戶/C端產(chǎn)品月活）由2024年約4.4%提升至2025年約5.2%，反映訂閱模式滲透加深與用戶變現(xiàn)效率改善。
B端方面，以TextIn和啟信慧眼為核心產(chǎn)品線，圍繞制造、金融、醫(yī)藥、能源、汽車、貿(mào)易等行業(yè)，深挖票據(jù)識(shí)別、證照核驗(yàn)、供應(yīng)鏈風(fēng)控、金融風(fēng)控等剛需場(chǎng)景，通過標(biāo)準(zhǔn)化模塊+場(chǎng)景化解決方案輸出，客戶覆蓋數(shù)千家企業(yè)、日均風(fēng)險(xiǎn)掃描量超2,000萬次，具備規(guī)?；瘡?fù)制基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與估值分析
我們維持對(duì)公司中長(zhǎng)期高景氣判斷，認(rèn)為C端智能文字識(shí)別訂閱與廣告業(yè)務(wù)將繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流，B端AI產(chǎn)品與商業(yè)大數(shù)據(jù)在標(biāo)準(zhǔn)化與場(chǎng)景滲透推動(dòng)下，有望成為第二增長(zhǎng)曲線。基于最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)與公司在多模態(tài)大模型/AIAgent方向的持續(xù)投入，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為22.98、28.82、35.76億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.70、7.35、9.19億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?、貯I應(yīng)用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致用戶增長(zhǎng)與ARPU不及預(yù)期；②海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張推進(jìn)不及預(yù)期及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；③大模型及AIAgent相關(guān)研發(fā)進(jìn)展、商業(yè)化落地不達(dá)預(yù)期
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