>> 中信建投-特步國際(01368.HK)26Q1主品牌穩(wěn)增，索康尼增長勢頭良好-260422
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
26Q1特步主品牌流水低單位數(shù)增長，1-2月受益于春節(jié)表現(xiàn)優(yōu)于3月，預(yù)估線上和童裝增速雙位數(shù)增長，線下購物中心與奧萊表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)商鋪。26Q1終端折扣整體在7-7.5折之間、環(huán)比持平。庫存方面截至Q1末，公司渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.5個月左右、環(huán)比持平。公司持續(xù)主動關(guān)閉低效門店，加速街邊店向購物中心、奧萊遷移；26Q1海外業(yè)務(wù)整體增長強(qiáng)勁。26Q1索康尼流水20%+增長，產(chǎn)品端鞋類仍保持穩(wěn)定增長，服裝品類目前營收占比預(yù)估20%+；邁樂一季度流水預(yù)估雙位數(shù)以上增長。
2026年展望：主品牌加速DTC轉(zhuǎn)型、規(guī)劃回收500-600家分銷權(quán)并優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)；索康尼繼續(xù)推進(jìn)品牌升級、指引營收實現(xiàn)20%-30%增長。
事件
公司發(fā)布2026年第一季度營運表現(xiàn)報告：26Q1特步主品牌零售額增長低單位數(shù)，零售折扣水平約7-7.5折、庫存周轉(zhuǎn)約4.5個月。26Q1索康尼品牌零售額超20%增長。
簡評
特步主品牌：26Q1流水低單位數(shù)增長，電商和兒童引領(lǐng)增長。26Q1主品牌特步流水低單位數(shù)增長，1-2月受益于春節(jié)表現(xiàn)優(yōu)于3月。預(yù)估線上增速雙位數(shù)增長，線下購物中心與奧萊表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)商鋪。童裝業(yè)務(wù)重新定位“特步少年”，預(yù)估增長雙位數(shù)。分品類看，功能性產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于生活類，跑步和戶外品類表現(xiàn)亮眼。26Q1終端折扣整體在7-7.5折之間、環(huán)比持平。庫存方面截至Q1末，公司渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.5個月左右、環(huán)比持平。公司持續(xù)主動關(guān)閉低效門店，加速街邊店向購物中心、奧萊遷移，核心商圈開設(shè)地標(biāo)大店提升店效。26Q1海外業(yè)務(wù)整體增長強(qiáng)勁，核心聚焦東南亞市場，一季度在印尼新開3家大型形象店。
新品牌：26Q1索康尼維持較快增長，持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略。26Q1索康尼品牌流水增長20%+，其中線下渠道繼續(xù)在一二線核心商圈新開多家門店，優(yōu)化門店位置與形象；電商重點調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品價格體系，為品牌高端化夯實基礎(chǔ)，預(yù)計二季度有望持續(xù)改善。產(chǎn)品端鞋類仍保持穩(wěn)定增長，一季度索康尼發(fā)布啡鵬5代專業(yè)跑鞋；服裝品類目前營收占比預(yù)估20%+。邁樂（MERRELL）一季度流水預(yù)估雙位數(shù)以上增長，品牌繼續(xù)聚焦越野跑、徒步三大核心場景，完善產(chǎn)品矩陣。
2026年展望：特步主品牌深化DTC轉(zhuǎn)型、專業(yè)運動有望持續(xù)良好增長勢頭，主品牌DTC轉(zhuǎn)型以及股權(quán)激勵費用影響下利潤或有所承壓。1）公司繼續(xù)維持指引收入中單位數(shù)增長（其中：專業(yè)運動品牌增長20%-30%），利潤率維持高單位數(shù)水平；2）主品牌：2026年加速DTC戰(zhàn)略、計劃回收500-600家店鋪分銷權(quán)，預(yù)計上半年完成小部分、下半年數(shù)量更多；且公司推進(jìn)金標(biāo)領(lǐng)跑店、精選奧萊店等差異化門店布局；并加速推進(jìn)出海，一季度印尼新開3家形象店，2026年東南亞計劃新開約20家門店，深化與當(dāng)?shù)厍郎毯献?，公司?guī)劃未來三年海外業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速超50%。3）索康尼：公司將堅定高端定位，繼續(xù)聚焦一二線高端商圈加快線下布局，加大服裝與生活品類投入，持續(xù)優(yōu)化利潤率。公司計劃投入超1億元一次性費用用于增加DTC投入及股權(quán)激勵計劃，或?qū)τ诶麧櫠水a(chǎn)生短期壓力。
盈利預(yù)測：預(yù)計2026-2028年公司營收148.0、158.0、170.1億元，同比+4.6%、+6.7%、+7.7%；歸母凈利潤12.6、13.9、15.5億元，同比-8.3%、+10.6%、+11.5%，利潤率分別為8.5%、8.8%、9.1%。對應(yīng)最新股價PE分別為9.1x、8.2x、7.4x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：特步主品牌當(dāng)前庫存仍高于理想水平，后續(xù)如果通過增加零售折扣率處理庫存等情況，若部分品牌通過加深折扣率進(jìn)行庫存去化，將加劇行業(yè)價格競爭，進(jìn)而影響公司折扣率水平，將對品牌的利潤率水平造成一定影響，影響公司業(yè)績和后續(xù)增長。
流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計隨著消費的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營運表現(xiàn)。
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