>> 國泰君安期貨-LPG產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研報告：內(nèi)外分化，關(guān)注成品油走勢對PG最低可交割品的持續(xù)影響-260421
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳鑫超 |
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2026年4月中旬，隨著中東地緣局勢動蕩帶來的風(fēng)險溢價回吐，LPG定價邏輯重新回歸國內(nèi)基本面。本次調(diào)研深入山東核心煉化產(chǎn)業(yè)帶，旨在探究產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的生存現(xiàn)狀。
盤面定價邏輯重構(gòu)：在地?zé)捑S持高開工與新能源車擠占汽油需求的共同作用下，成品油供需格局走弱，導(dǎo)致汽油調(diào)和需求低迷。醚后C4已實質(zhì)性取代民用氣，成為錨定當(dāng)前PG盤面定價的最低可交割品。
煉油板塊的“被動保供”矛盾：山東地?zé)?月上旬的高開工主要依靠消化前期低價原油庫存。隨著5月進入高價補庫周期，且在保供政策下地?zé)捗媾R“強制高開工”約束，煉廠將陷入被動消耗高價庫存、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)承壓的艱難境地。
PDH產(chǎn)業(yè)鏈的“缺貨”求生：4月山東港口丙烷庫存普遍見底，處于無貨可供狀態(tài)。面對進口斷供，企業(yè)正通過陸運俄氣、國產(chǎn)工業(yè)丙烷等貨源補充維持開工。
MTBE內(nèi)外需雙弱：受成品油走勢疲軟拖累，MTBE內(nèi)需補庫意愿低迷；出口端則面臨訂單利潤倒掛以及海外組分缺失導(dǎo)致的需求削弱等多重打擊。
核心觀點：短期內(nèi)，受配額及政策約束，地?zé)掗_工率下行空間有限，醚后C4將持續(xù)作為盤面定價“錨點”發(fā)揮作用。亞洲市場丙烷化工需求處于筑底階段，后續(xù)仍需重點關(guān)注霍爾木茲海峽的通行動態(tài)及復(fù)航效率，以及中東地區(qū)受損產(chǎn)能的回歸程度。
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