>> 中銀證券-市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)：定價(jià)切換與A股結(jié)構(gòu)方向，從地緣沖擊到政策預(yù)期-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
362KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,郭曉希 |
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市場(chǎng)正從地緣沖擊定價(jià)轉(zhuǎn)向通脹與政策預(yù)期的重定價(jià)，A股逐步脫敏地緣風(fēng)險(xiǎn)，短期聚焦周期與科技修復(fù)。
沃什貨幣政策解讀：從“鷹派”到“政策組合重構(gòu)”。美東時(shí)間21日，美國(guó)參議院銀行委員會(huì)舉行有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)主席提名的聽(tīng)證會(huì)。沃什在本次聽(tīng)證會(huì)上著重強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，同時(shí)表示聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)緩慢而溫和的縮表，并與財(cái)政部協(xié)同、提前向市場(chǎng)溝通。這意味著他的縮表主張并不是立刻激進(jìn)抽水，而是一個(gè)中期制度安排。此外，在利率層面，他表示“如果潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐有所加快——例如得益于人工智能（AI）的發(fā)展，那么通脹問(wèn)題或許就不再那么令人擔(dān)憂，從而為降息創(chuàng)造了空間”，還主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)將重心放在核心通脹上，并援引了剔除異常值的“截尾均值”等指標(biāo)。這些指標(biāo)顯示，通脹水平實(shí)際上更接近美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)2%。相較于此前市場(chǎng)對(duì)沃什“鷹派”的扁平化理解，本次會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)于沃什的政策理解或更為立體：1月30日沃什獲得提名后，市場(chǎng)將其快速歸類為反QE、支持縮表、對(duì)通脹更強(qiáng)硬的“鷹派”主席，美元反彈、黃金和白銀快速下跌。當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)最重要的修正，不是把沃什從“鷹派”改成“鴿派”，而是逐步認(rèn)知到其貨幣政策“利率偏鴿、資產(chǎn)負(fù)債表偏鷹”的混合性。
美伊談判反復(fù)：風(fēng)險(xiǎn)從“升級(jí)”轉(zhuǎn)向“緩和”。4月11-12日美伊雙方在伊斯蘭堡的第一次談判并未達(dá)成協(xié)議，核心分歧集中在霍爾木茲海峽控制以及核問(wèn)題相關(guān)議題。22日伊朗正式拒絕出席第二輪談判，特朗普則宣布延長(zhǎng)停火，同時(shí)維持海上封鎖等待伊朗提交方案。美伊談判的反復(fù)意味著外部風(fēng)險(xiǎn)從“升級(jí)定價(jià)”轉(zhuǎn)向“緩和定價(jià)”，決定了當(dāng)前降息預(yù)期修復(fù)只能是謹(jǐn)慎回溫，而難以進(jìn)入全面寬松敘事。
資產(chǎn)表現(xiàn)上，市場(chǎng)正從此前的“鷹派交易”切換至風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下的結(jié)構(gòu)性重定價(jià)。美伊談判啟動(dòng)以來(lái)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖，日韓股市相繼反彈，韓國(guó)KOSPI更是創(chuàng)出歷史新高。相比之下，A股的修復(fù)更多呈現(xiàn)為低位成長(zhǎng)方向?yàn)橹鞯慕Y(jié)構(gòu)性修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)。其背后，一方面源于前期調(diào)整后估值具備性價(jià)比，另一方面則來(lái)自新能源鏈條盈利修復(fù)、AI算力與光通信景氣延續(xù)的基本面支撐，反映出當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù)的核心仍是有業(yè)績(jī)驗(yàn)證的成長(zhǎng)資產(chǎn)，而非單純情緒驅(qū)動(dòng)的普漲行情。
市場(chǎng)定價(jià)切換：從地緣沖擊邁向通脹預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)邏輯正在經(jīng)歷清晰的階段切換：短期看海外地緣沖突對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊->中期看油價(jià)、通脹及貨幣政策預(yù)期的演化->長(zhǎng)期看美元信用體系的潛在瓦解。我們?cè)?月8日市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)《?；饏f(xié)議后的市場(chǎng)演繹：A股的短期風(fēng)偏修復(fù)與中長(zhǎng)期重估》中提到，停火和談判緩和帶來(lái)A股短期風(fēng)偏修復(fù)，但中期仍需圍繞能源供給、通脹和美元信用弱化進(jìn)行資產(chǎn)重估。當(dāng)前，市場(chǎng)正逐步從短期海外地緣沖擊向中期通脹預(yù)期過(guò)渡。
A股逐步脫敏地緣沖擊，關(guān)注名義價(jià)格修復(fù)及聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。盡管美伊二次談判仍處于僵持階段，但A股對(duì)這類海外地緣風(fēng)險(xiǎn)的敏感度已明顯下降，呈現(xiàn)逐步脫敏的特征。這背后有兩層含義：一是地緣沖突的邊際影響在遞減，市場(chǎng)不再因每一次談判波折而劇烈反應(yīng)；二是定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)正在從避險(xiǎn)情緒切換至通脹路徑與政策應(yīng)對(duì)。對(duì)于A股而言，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)從突發(fā)沖擊轉(zhuǎn)為常態(tài)化背景，A股的定價(jià)重心將更多錨定國(guó)內(nèi)名義價(jià)格的修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的修正以及由此引發(fā)的全球流動(dòng)性再定價(jià)。在這一階段，A股的結(jié)構(gòu)方向或?qū)⒊尸F(xiàn)以下特征：短期風(fēng)偏回升階段周期與科技共振修復(fù)，中期關(guān)注名義價(jià)格修復(fù)帶來(lái)的漲價(jià)預(yù)期，黃金、銅、部分農(nóng)產(chǎn)品有望相對(duì)受益；下半年沃什政策框架逐步明朗，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有望修復(fù)，A股對(duì)利率敏感、盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策節(jié)奏、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，通脹上行超預(yù)期。
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