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事件：4月21日公司公告2025年實(shí)現(xiàn)營收41.3億元，同比-21.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-3.3%，扣非歸母凈利潤2.0億元，同比-3.9%，單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收8.6億元，同比-39.1%,歸母、扣非歸母凈利潤0.7、0.7億元,分別同比+34.8%、+38.4%。2026年1月1日至4月21日公司新簽訂單達(dá)43.2億元，超過25全年新簽37.6億元。
　　毛利率整體改善，出海戰(zhàn)略成效顯著。分下游來看，25年半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示、其他電子、食品藥品大健康、生命科學(xué)分別實(shí)現(xiàn)營收28.72、5.37、3.55、2.31、1.31，同比-22%、-41%、+87%、+31%、-50%，分別實(shí)現(xiàn)毛利率10.4%、16.5%、14.2%、15.6%、14.0%，同比+1.1、+5.6、+0.8、+2.4、+3.2pct。25年公司在手訂單24.5億，同比-15.43%，半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示、生命科學(xué)及食品藥品大健康、其他電子業(yè)務(wù)在手訂單分別為16.42、4.18、2.78、1.04億元，同比-15%、-14%、-7%、--。公司積極踐行“出海戰(zhàn)略”，大力拓展東南亞海外市場，已構(gòu)建相對成熟的跨境運(yùn)營體系，25年公司海外新簽4.03億元，實(shí)現(xiàn)營收3.58億元同比+101%。
　　計(jì)提減值收窄，經(jīng)營現(xiàn)金流入有所減少。公司毛利率為11.93%，同比+1.9pct，2025年期間費(fèi)用率同比+1.31pct至4.49%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.29、+0.87、-0.09、+0.24pct，研發(fā)費(fèi)用減少主要系本期歸集到“研發(fā)費(fèi)用”科目的研發(fā)投入減少所致。25年公司資產(chǎn)及信用減值損失為0.23億元，同比少損失0.4億元，綜合影響下凈利率同比+0.92pct至4.96%。2025年公司CFO凈額為0.8億元，同比-1.38億元，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比同比分別+4.92pct、+7.13pct，至95.01%、92.70%。
　　投資建議：26年以來AI浪潮推動算力需求，國內(nèi)晶圓廠（如中芯國際、長鑫存儲）擴(kuò)產(chǎn)啟動，公司作為國內(nèi)潔凈室系統(tǒng)集成頭部企業(yè)有望充分受益，目前公司已進(jìn)入訂單集中釋放期。我們預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤為4.0、5.7、7.9億元，對應(yīng)PE為31、22、16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，項(xiàng)目實(shí)施及回款不及預(yù)期。