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事件：成都銀行披露2025年報(bào)及2026一季報(bào)，2025/1Q26實(shí)現(xiàn)營收236億/62億，同比增長2.7%/6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤133億/32億，同比增長3.3%/4.8%。1Q26不良率較年初持平0.68%，撥備覆蓋率較年初下降2pct至424%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　量增價(jià)穩(wěn)支撐營收業(yè)績改善，未兌現(xiàn)債市浮盈成色更顯真實(shí)：1Q26成都銀行營收同比增長6.5%（2025：2.7%），歸母凈利潤同比增長4.8%（2025：3.3%），年化ROE穩(wěn)定于14%高位。從1Q26盈利驅(qū)動因子來看，①量增價(jià)穩(wěn)支撐利息凈收入實(shí)現(xiàn)近20%高增。1Q26利息凈收入同比增長17.3%（2025：8.4%），貢獻(xiàn)營收增速14.3pct，規(guī)模擴(kuò)張、息差分別支撐14.2、0.1pct。②非息負(fù)增主因未兌現(xiàn)債市浮盈。1Q26非息收入同比下降44.5%，拖累營收增速近8pct，中收同比增長2.2%（2025：-29.6%），投資非息同比下降50%，利息凈收入亮眼背景下并未大幅兌現(xiàn)AC類浮盈（1Q26僅79萬，1Q25為3.7億）。③前瞻審慎夯實(shí)撥備，1Q26資產(chǎn)減值損失同比增長17%，負(fù)貢獻(xiàn)利潤增速2.5pct。
　　財(cái)報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①分紅率高位平穩(wěn)，高股息優(yōu)勢突出。2025年分紅率保持30%高位，估算2026年DPS對應(yīng)股息率約5.2%。②測算息差環(huán)比回升。測算1Q26凈息差1.63%，同比持平，季度環(huán)比回升9bps。③結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，實(shí)體貢獻(xiàn)有所提升。1Q26貸款增速較4Q25放緩5pct至10.8%，2H25明顯加大實(shí)體投放（批零、制造業(yè)貢獻(xiàn)對公貸款增量的52.2%）,政信類僅貢獻(xiàn)25.1%。④資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)極優(yōu)表現(xiàn)，撥備覆蓋率穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。1Q26不良率環(huán)比持平于0.68%、關(guān)注率季度環(huán)比下降3bps至0.31%，1Q26撥備覆蓋率穩(wěn)定于424%。
　　擴(kuò)表降速、對公仍為主要投向，結(jié)構(gòu)上政信、實(shí)體更趨平衡：1Q26貸款增速較4Q25放緩5pct至10.8%，1Q26新增貸款346億、同比少增超300億。結(jié)構(gòu)上，1Q26對公貸款新增347億，零售貸款未浮出水面、單季微減1億元。信貸投向上，“揚(yáng)長板、補(bǔ)短板”特點(diǎn)愈發(fā)突出，2H25明顯加大實(shí)體投放（批零、制造業(yè)貢獻(xiàn)對公貸款增量的52.2%。1H23-1H25平均僅12.6%）,政信類新增占比則有所回落，2H25占對公增量的25.1%（1H23-1H25平均為81%）。展望下一階段，預(yù)計(jì)“平衡規(guī)模增長與資本有效內(nèi)生”或?qū)⑹浅啥笺y行首位目標(biāo)，均衡投放結(jié)構(gòu)也是控制RWA增速、帶動資本有效內(nèi)生留存的有力抓手（1Q26核心一級資本充足率9.1%，較4Q25回升近20bps）。
　　測算息差環(huán)比回升，主要源自負(fù)債成本改善裨益：測算1Q26成都銀行息差1.63%，同比保持平穩(wěn)，季度環(huán)比回升9bps。拆分資產(chǎn)負(fù)債兩端，以期初期末口徑測算，1Q26付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降13bps至1.73%（2025全年存款成本下降26bps，同比多降近20bps）；資產(chǎn)端，2025年逐步體現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效，全年對公貸款定價(jià)下降36bps至4.16%（2024：-18bps）,1Q26資產(chǎn)收益率環(huán)比下降11bps（1Q25環(huán)比下降24bps），年初集中投放長期限貸款疊加重定價(jià)壓力緩解共助資產(chǎn)定價(jià)同比降幅收斂。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持極優(yōu)水平、撥備覆蓋率平穩(wěn)：1Q26不良率環(huán)比持平于0.68%、關(guān)注率季度環(huán)比下降3bps至0.31%，1Q26年化不良生成率僅0.2%。分行業(yè)看，4Q25對公不良率平穩(wěn)于0.6%低位，其中建筑業(yè)不良率較2Q25下降79bps至1.32%，或反映積極處置下涉房外溢風(fēng)險(xiǎn)緩解，但實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)略有上行（制造業(yè)、批零不良率分別較2Q25提升15、28bps至1.70%、2.37%）；零售端風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)趨同暴露，4Q25不良率較2Q25提升13bps至1.11%，按揭、消費(fèi)貸、經(jīng)營貸分別較年中提升12、12、24bps至1.15%、0.90%、1.22%。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，1Q26撥備覆蓋率穩(wěn)定于424%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)的高撥備依然是業(yè)績平穩(wěn)釋放的有力保障。
　　投資分析意見：過去依托區(qū)域基建周期發(fā)展紅利，成都銀行實(shí)現(xiàn)“對公驅(qū)動-信貸高增-盈利提升”的正循環(huán)。而在“三十而立”和“十五五”開局之年的新關(guān)口，成都銀行則更傾向于利用國家戰(zhàn)略腹地和成都科創(chuàng)發(fā)展機(jī)遇，回歸實(shí)體、均衡發(fā)展，看好繼續(xù)保持穩(wěn)健的高質(zhì)量盈利表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2026-28年歸母凈利潤增速分別5.6%、6.9%、8.1%（原2026-27年預(yù)測為8.1%、10.3%，基于審慎考慮下調(diào)盈利增速預(yù)測，上調(diào)信用成本；新增2028年預(yù)測）。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026年0.76倍PB，估算2026年DPS對應(yīng)股息率約5.2%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投等風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，實(shí)體需求長期不振；息差持續(xù)承壓。