>> 國盛證券-羅曼股份(605289)AI算力云邊端全面布局，多業(yè)務(wù)共筑遠期成長-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
大小： |
2453KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何亞軒,佘凌星,朱迪 |
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外延收購武桐樹高新，進軍AI算力領(lǐng)域。上海羅曼科技股份有限公司成立于1999年，于2021年上交所主板上市。2025年，羅曼股份通過收購國內(nèi)領(lǐng)先的算力服務(wù)器與集群綜合解決方案服務(wù)商武桐樹高新，正式切入AI算力領(lǐng)域，形成了城市照明、AI算力、數(shù)智能源、數(shù)字文娛四大業(yè)務(wù)板塊。武桐樹高新主要從事AIDC（Artificial Intelligence Data Center，智算中心）算力基礎(chǔ)設(shè)施集成服務(wù)業(yè)務(wù)，具體應(yīng)用為通過外采國產(chǎn)GPU芯片并依據(jù)自研組網(wǎng)技術(shù)集成相關(guān)配套設(shè)備、軟件實現(xiàn)多卡卡間高速互聯(lián)，為企業(yè)提供國產(chǎn)化算力解決方案。2025年，公司營收達到18.86億，同比增長174.18%，AI算力服務(wù)已成為公司第一大營收業(yè)務(wù)板塊，在2025年貢獻營收8.70億元，營收占比達46.12%。
AI推理時代到來，算力基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)擴張。全球人工智能發(fā)展日新月異，技術(shù)快速迭代，大模型綜合性能顯著提升，應(yīng)用門檻與使用成本持續(xù)降低，不斷推進實用化進程。然而當(dāng)前算力供給與未來長期需求之間仍存在顯著差距，實際運行中普遍存在資源緊張問題，智算規(guī)模將持續(xù)擴容。2025年，中國智能算力預(yù)計將實現(xiàn)大幅躍升，年度增量有望突破100EFLOPS。在GTC 2026大會上，英偉達創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛指出，Claude Code開啟AIAgentic時代，隨著AI從生成走向推理與任務(wù)執(zhí)行，模型在運行過程中需要持續(xù)生成token并進行推理計算，計算需求進一步提升。在此背景下，AI產(chǎn)業(yè)已進入推理拐點。過去兩年中，單個AI任務(wù)所需token數(shù)量及計算量提升約1萬倍，整體使用規(guī)模亦增長約100倍，綜合來看全球計算需求增長約100萬倍。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，推理算力的占比將在未來幾年大幅增長，預(yù)計到2028年推理算力的市場份額將達到73%。
武桐樹高新算力建設(shè)在手訂單充沛，同時布局云、邊、端全場景推理算力方案，將充分受益于推理算力市場增長。武桐樹高新技術(shù)有限公司是國內(nèi)領(lǐng)先的國產(chǎn)AI服務(wù)器供應(yīng)商和超智融合算力中心建設(shè)方案服務(wù)商，也是國內(nèi)人工智能生態(tài)的建設(shè)者，利用自有組網(wǎng)技術(shù)，搭載國產(chǎn)自研X系列GPU產(chǎn)品，性能已達到國際一線水平的80%-90%，且兼容CUDA生態(tài)，真正實現(xiàn)了“國產(chǎn)平替”與高性價比的完美結(jié)合，是國內(nèi)為數(shù)不多的具備國產(chǎn)萬卡集群建設(shè)交付能力的服務(wù)商。根據(jù)公司公告披露，2025年12月武桐樹高新分別于北京光碼軟件有限公司、天津茂元設(shè)備租賃有限公司、招商局智融供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司簽訂合同，合計訂單金額達6.04億元，在手訂單充足，業(yè)績增長可期。此外，武桐樹高新以云邊端算力協(xié)同體系為核心，推出覆蓋云端、邊緣、端側(cè)的全場景推理算力方案，并推出端側(cè)一體機，針對教育、醫(yī)療等場景開發(fā)專用大模型，完善公司云邊端垂直布局，將充分受益于推理算力市場增長。
盈利預(yù)測：在不考慮羅曼股份將武桐樹高新剩余股權(quán)全部收購的情況下，預(yù)計2026-2028年羅曼股份營收為32.79/42.35/49.21億元，同比增長73.9%/29.1%/16.2%，預(yù)計歸母凈利潤為1.81/2.87/3.41億元，同比增長233.2%/58.3%/18.8%。當(dāng)前市值對應(yīng)2027年P(guān)E為48倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險；2）下游技術(shù)迭代較快的風(fēng)險；3）公司客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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