>> 中銀證券-洽洽食品(002557)成本壓力緩解盈利修復，1Q26業(yè)績表現(xiàn)亮眼-260423
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
857KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,李育文 |
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洽洽食品發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)營收及歸母凈利潤分別為65.7、3.2億元。同比分別-7.8%、-62.5%。1Q26公司營收及歸母凈利潤分別為22.2、1.7億元，同比分別+41.5%、+117.8%。2025年公司受核心原材料成本波動影響業(yè)績承壓，1Q26隨著原料采購價格同比回落，經(jīng)營顯著修復。展望2026全年，隨著新興渠道覆蓋持續(xù)提升、成本壓力逐步釋放，公司盈利改善趨勢清晰，經(jīng)營有望持續(xù)向好，維持買入評級。
支撐評級的要點
渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，直營占比顯著提升。2025年公司實現(xiàn)營收65.7億元，同比-7.8%。其中，4Q25營收20.7億元，同比-12.7%。受春節(jié)錯期影響，2026Q1公司經(jīng)營強勢修復，單季營收22.2億元，同比+41.5%，若將4Q25與1Q26合并來看，合計營收同比+8.8%，經(jīng)營韌性凸顯。（1）分產(chǎn)品看，2025年葵花子、堅果類分別實現(xiàn)營收40.2、17.6億元，同比分別-8.2%、-8.4%。拆分量價來看，2025年公司休閑食品銷售量為22.6萬噸，同比-5.5%；噸價為2.9萬元/噸，同比-3.1%。銷量下滑主要系薯片、西瓜子品類銷售承壓，花生果、鮮切薯條等新品類實現(xiàn)較好增長。1Q26禮盒銷售旺盛，全堅果產(chǎn)品增長較快。（2）分渠道看，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道受KA賣場人流下滑、終端小店遭新興渠道分流影響出現(xiàn)下滑，公司積極順應渠道變革，加速布局量販零食、會員店、即時零售等新興渠道，渠道精耕成效顯現(xiàn)，山姆、盒馬等渠道實現(xiàn)較快增長。2025年末公司經(jīng)銷商數(shù)量增至1717家，同比增加337家，終端網(wǎng)點數(shù)量提升7萬家至56萬家。全年經(jīng)銷及其他渠道營收同比-19.4%，直營（含電商）渠道營收同比+37.0%，營收占比分別為69.5%、30.5%，直營渠道占比同比提升10pct。
成本擾動減弱，1Q26毛利率同比提升5.6pct，盈利彈性釋放。（1）2025年公司毛利率23.4%，同比下降5.4pct，主要受葵花籽、核心堅果原料成本上行影響，全年休閑食品噸成本同比+4.1%，疊加公司主動推進產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體盈利水平短期承壓。分渠道毛利率來看，2025年經(jīng)銷商渠道毛利率為24.9%，直營（含電商）渠道毛利率為19.9%，直營渠道占比提升對綜合毛利率形成一定拖累。費用端，2025年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為11.2%/4.8%/1.2%/1.4%，同比提升1.2/0.5/0.1/2.3pct。整體費用率上升主要由于公司加大新品研發(fā)及新興渠道市場投入；其中財務費用率明顯上升，主要受借款利息及可轉(zhuǎn)債利息攤銷增加的影響。（2）1Q26公司盈利能力顯著修復，單季毛利率25.1%，同比提升5.6pct，核心驅(qū)動來自新采購季葵花籽采購價格同比下行，春節(jié)后公司適度加大原料儲備鎖定成本，后續(xù)成本端壓力有望持續(xù)緩解。綜上，2025年公司凈利率為4.9%，同比下降7.1pct；1Q26凈利率回升至7.6%，同比提升2.6pct。
26年產(chǎn)品矩陣持續(xù)升級，渠道精耕縱深推進，毛利率有望穩(wěn)步回升。產(chǎn)品端，公司將繼續(xù)強化葵花籽終端陳列，通過促銷及跨界聯(lián)名拓展聚會、餐飲、茶咖等場景；針對部分堅果原材料高位運行，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化、附加值提升及新品推廣改善毛利率，并重點發(fā)力魔芋、冰淇淋等新品類，推進品牌年輕化。渠道端，公司持續(xù)提升終端覆蓋效率，擴大新興渠道占比；針對KA渠道推出定制化高性價比產(chǎn)品，依托經(jīng)銷商深化精耕，增加門店專供以提升單店收入。成本端，新采購季葵花籽價格同比下行，原料壓力顯著緩解，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預計全年毛利率穩(wěn)步回升，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
估值
為適應市場變化，公司積極優(yōu)化渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，渠道生態(tài)良性發(fā)展。2026年，隨著新興渠道覆蓋持續(xù)提升、成本壓力逐步釋放，公司盈利改善趨勢清晰，經(jīng)營有望持續(xù)向好。根據(jù)公司2025年業(yè)績，我們調(diào)整此前盈利預測，預計26-28年公司營收分別為72.9、78.8、83.5億元，同比增速分別為10.8%、8.2%、5.9%，歸母凈利分別為6.6、7.9、8.7億元，同比增速分別為+108.2%、+18.9%、+9.7%，當前市值對應26-28年P(guān)E分別為18.0X、15.2X、13.8X，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
需求不及預期、渠道拓展不及預期、新品動銷不及預期、原材料成本上升、市場競爭加劇。
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