>> 國信證券-新東方-S(09901.HK)經(jīng)營效率持續(xù)提升，繼續(xù)上調(diào)2026財年收入指引-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
388KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光 |
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核心觀點
FY2026Q3公司Non-GAAP經(jīng)營利潤同增42.8%。FY2026Q3公司凈營收14.17億美元，同比增長19.8%，高于彭博一致預(yù)期13.61億美元。Non-GAAP經(jīng)營利潤2.03億美元，同比增長42.8%，高于一致預(yù)期1.82億美元。Non-GAAP經(jīng)營利潤率14.3%，同比提升2.3個百分點。歸母凈利潤1.27億美元，同比增長45.3%。期末遞延收入18.86億美元，同比增長7.8%。
業(yè)務(wù)條線分拆：新教育業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑，留學(xué)備考修復(fù)加速。新教育業(yè)務(wù)收入同比增長約23.3%。其中非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)學(xué)生約45.8萬人，同比增長12.3%；智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備活躍付費(fèi)用戶約36.7萬，同比增長18.8%。國內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)收入同比增長約14.5%。出國考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)收入同比增長約7.4%，增速為財年內(nèi)單季最高。期末學(xué)習(xí)中心及學(xué)校共1430所。
費(fèi)率優(yōu)化有效對沖毛利波動，經(jīng)營利潤率進(jìn)一步抬升。報告期內(nèi)公司Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比提升2.3pct至14.3%。毛利率同比下滑1.4pct至53.7%，主要系留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)負(fù)經(jīng)營杠桿下毛利率下滑。銷售費(fèi)用率14.0%，同比下降1.4pct；管理費(fèi)用率26.9%，同比下降2.2pct。費(fèi)用率下降對沖了毛利率波動的影響。
繼續(xù)上調(diào)全年美元口徑收入指引，短期增速關(guān)注高基數(shù)影響。展望FY2026Q4，公司預(yù)計凈營收區(qū)間為14.30億美元至14.67億美元，對應(yīng)美元口徑同比增長15%至18%。同時，鑒于各業(yè)務(wù)條線的蓬勃態(tài)勢，公司將FY2026全年凈營收增速指引由此前的8%至12%上調(diào)至13%至14%。市場較為關(guān)注匯率變化對公司收入的影響，我們分析此次上調(diào)部分受益于近期人民幣兌美元匯率升值帶來的順風(fēng)效應(yīng)。若剔除匯率影響，全年人民幣口徑增速約為8.2%-9.0%（以6.83匯率換算最新全年指引，基數(shù)為FY25四個季度人民幣收入?yún)R總），較此前(測算值5.6%-9.5%）中樞仍有所提升。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、政策趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)滲透率提升緩慢、匯率波動等。
投資建議：考慮到匯率順風(fēng)及公司業(yè)務(wù)2026財年前三季度的良好表現(xiàn)，我們略上調(diào)公司2026-2028財年歸母凈利潤預(yù)測至4.9/5.7/6.3億美元（前值為4.8/5.6/6.2億美元），對應(yīng)PE為19.3/16.7/15.0x。短期來看，在前幾季度公司業(yè)績連續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)下，市場可能對Q4收入增速相對Q3放緩有所顧慮，但我們認(rèn)為這主要受FY25Q4留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)高基數(shù)影響；從中線視角看，核心教育業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好，經(jīng)營利潤率持續(xù)提升，以及東方甄選持續(xù)改善的向好趨勢仍未變化，綜合以上因素我們維持新東方-S“優(yōu)于大市”評級。
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