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2025年/1Q26公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.33/14.32億元，同比增長(zhǎng)7.33%/18.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26/6.56億元，同比變動(dòng)-1.78%/16.68%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告。盡管?chē)?guó)際貿(mào)易政策的擾動(dòng)給市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)了一定的不確定性，但公司在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然保持了穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望2026年，隨著關(guān)稅政策逐步穩(wěn)定，海外產(chǎn)能構(gòu)建基本完成，關(guān)稅因素帶來(lái)的影響基本穩(wěn)定，公司業(yè)績(jī)景氣度有望呈現(xiàn)出逐季度復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。我們依然看好公司依靠在產(chǎn)品、渠道方面建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)會(huì)議產(chǎn)品及商務(wù)耳麥業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　各業(yè)務(wù)線穩(wěn)步推進(jìn)，新品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)
　　分業(yè)務(wù)而言，2025年桌面通信終端業(yè)務(wù)收入同比下降3.59%至29.71億元，公司持續(xù)打造功能拓展性強(qiáng)，形態(tài)多樣的桌面通信終端產(chǎn)品矩陣，T7、T8系列的成功上市以及WiFi無(wú)線話機(jī)的發(fā)布，標(biāo)志著公司桌面終端邁入了智能化、時(shí)尚化、高端化、高安全性的新階段；會(huì)議產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)21.95%至24.35億元，公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)響應(yīng)能力，推出MeetingBoardPro、MeetingBar A25/A50等多款新品，產(chǎn)品融合了最新的AI技術(shù)，為用戶打造智能化辦公及會(huì)議體驗(yàn)；云辦公終端業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.99%至6.11億元，公司推出新品UH4x、WH6x DECT系列展示出良好的市場(chǎng)潛力。
　　關(guān)稅變動(dòng)帶來(lái)的影響趨于穩(wěn)定，以高分紅率積極回饋投資者
　　2025年/1Q26公司毛利率分別為63.32%/65.24%，分別同比變動(dòng)-2.13/0.7pct；凈利率為43.11%/45.79%，同比下降3.99/0.85 pct，主要系關(guān)稅波動(dòng)及海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移適度增加了公司的成本費(fèi)用。2026年以來(lái)，關(guān)稅政策基本穩(wěn)定，公司的海外產(chǎn)能構(gòu)建逐步完成，采用“國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能聯(lián)動(dòng)調(diào)配”機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)訂單情況和交付周期，動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)及出貨布局，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)和海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移節(jié)奏所帶來(lái)的影響已經(jīng)有所改善。2025年度公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約22.8億元，分紅比例達(dá)到87.68%，公司現(xiàn)金流充裕，持續(xù)以高分紅率積極回饋投資者。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司會(huì)議產(chǎn)品及云辦公終端等新產(chǎn)品線持續(xù)增長(zhǎng)，有望復(fù)制公司在SIP話機(jī)領(lǐng)域的成功之路，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線?？紤]到存儲(chǔ)芯片等上游元器件漲價(jià)的影響，我們預(yù)計(jì)公司26~28年歸母凈利潤(rùn)為29.99/34.45/39.44億元（前值：30.84/34.72 /-億元，分別下調(diào)3%/1%/-）。可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE為17.35倍，考慮到公司在會(huì)議產(chǎn)品/云辦公終端領(lǐng)域相繼推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新品，會(huì)議產(chǎn)品及云辦公終端有望展現(xiàn)出較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能，給予公司2026年20x PE，目標(biāo)價(jià)47.35元/股（前值：51.69元/股，基于24倍2025年P(guān)E），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；云辦公/會(huì)議產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)。