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事件：2026年4月22日，三棵樹發(fā)布2025年年報(bào)及2026一季報(bào)，2025年公司營(yíng)收125.27億元同增3.49%；歸母凈利潤(rùn)7.75億元同增133.45%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額18.68億元同增85.13%，分紅比率54.08%。1Q2026公司營(yíng)收24.36億元同增14.33%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元同增1.45%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.24億元同增268.22%。
　　新業(yè)態(tài)支撐零售增長(zhǎng)，營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)：2025年收入同增3.49%，毛利率為33.79%同增4.19 pct。分產(chǎn)品看，2025年公司家裝漆收入34.03億元，同比+14.67%，占比為27.16%；工程漆收入38.90億元，同比4.76%，占比為31.05%。1Q2026收入同增14.33%或系中東沖突下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，加之下游經(jīng)銷商提前囤貨；1Q2026毛利率為30.84%同降0.2pct，主要系公司涂料和防水原材料采購(gòu)成本上漲，但產(chǎn)品價(jià)格同比下滑。
　　渠道加速調(diào)整25年或是利潤(rùn)率拐點(diǎn)，費(fèi)用攤銷增厚Q1扣非利潤(rùn)率：2025年公司期間費(fèi)用率25.07%同降0.65pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.18/+0.03/-0.10pct，降本降費(fèi)持續(xù)推進(jìn)。資產(chǎn)及信用減值損失率同降0.81pct；歸母凈利率同增3.45pct至6.19%。1Q2026期間費(fèi)用率28.45%同降3.00pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.49/+0.02/-0.13pct，或系規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用攤銷。資產(chǎn)及信用減值損失率同增0.38pct；扣非歸母凈利率同增1.68pct至1.00%。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為11.44/13.67/15.72億元，同比增速48%/19%/15%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)3年P(guān)E為31x/26x/22x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。