>> 華泰證券-火星人(300894)營(yíng)收、利潤(rùn)受地產(chǎn)下行影響顯著承壓-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.71億元/同比-44.0%；歸母凈利潤(rùn)-2.96億元/同比下降3.07億元，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告指引；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.94億元/同比下降2.91億元。25年公司利潤(rùn)端由盈轉(zhuǎn)虧、顯著承壓，我們判斷主要系：1）國(guó)內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)深度調(diào)整，集成灶行業(yè)終端需求低迷；2）收入規(guī)模下滑，對(duì)人員開(kāi)支等剛性費(fèi)用分?jǐn)傂?yīng)減弱；3）公司持續(xù)進(jìn)行營(yíng)銷投入增強(qiáng)品牌影響力，銷售費(fèi)用率同比上行。展望26年，我們預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)企穩(wěn)，行業(yè)終端需求有望復(fù)蘇，公司持續(xù)深化渠道布局，把握存量房改造等市場(chǎng)機(jī)遇，業(yè)績(jī)修復(fù)前景向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
主業(yè)下滑受地產(chǎn)壓力影響，關(guān)注26年終端需求改善節(jié)奏
分產(chǎn)品看：1）25年集成灶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.46億元/同比-44.58%，毛利率38.70%/同比-5.37pct；2）水洗類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.69億元/同比-48.83%；3）其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.55億元/同比-26.45%。我們判斷公司集成灶主業(yè)降幅顯著主要受地產(chǎn)行業(yè)低迷影響，25年國(guó)內(nèi)新房銷售速度延續(xù)放緩，60樣本城市商品住宅成交套數(shù)同比-16%；壓力傳導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)集成灶市場(chǎng)顯著下行，據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)集成灶市場(chǎng)零售額98.2億元/同比-43%；26年起地產(chǎn)有望迎來(lái)邊際改善趨勢(shì)，3月商品房銷售面積/金額降幅環(huán)比收窄、一線城市房?jī)r(jià)開(kāi)啟上修，我們認(rèn)為地產(chǎn)復(fù)蘇有望助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。
毛利率同比-5.58pct，費(fèi)用率顯著提升
25年公司綜合毛利率為37.45%/同比-5.58pct，我們認(rèn)為主要受集成灶行業(yè)需求承壓、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。費(fèi)用端，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.40%/16.55%/10.55%/4.57%，同比+17.67/+7.85/+2.80/+5.61pct；各項(xiàng)費(fèi)用率均顯著提升，其中銷售費(fèi)用率提升主要由于公司持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)投入以建設(shè)品牌，管理及研發(fā)費(fèi)用率提升主要系收入下降后對(duì)固定開(kāi)支攤薄效應(yīng)減弱所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升受應(yīng)付債券利息費(fèi)用化影響；合計(jì)期間費(fèi)用率77.07%/同比+33.92pct。綜合影響下，25年公司歸母凈利率下降39.24pct至-38.43%，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司堅(jiān)持“量入為出、突出重點(diǎn)、從嚴(yán)從緊”原則，已全面推進(jìn)費(fèi)用精細(xì)化管控，控費(fèi)效果有望逐步顯現(xiàn)。
深化全渠道戰(zhàn)略布局，存量房改造需求注入動(dòng)能
分渠道看，25年公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.92/4.79億元。公司持續(xù)推動(dòng)全渠道戰(zhàn)略，已形成線上線下協(xié)同的多維渠道生態(tài)；線下方面，截至25年末，公司布局國(guó)內(nèi)專賣(mài)店超1880家，形成從頭部KA到下沉市場(chǎng)新零售終端的全面覆蓋；線上方面，構(gòu)建全鏈路數(shù)字化營(yíng)銷矩陣，并促進(jìn)與線下打通鏈路、協(xié)同發(fā)展。展望未來(lái)，存量房改造需求助力行業(yè)需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化、減少對(duì)新房市場(chǎng)的依賴；公司為集成灶領(lǐng)域龍頭，以全渠道布局、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)深化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益存量房改造需求釋放的市場(chǎng)機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值
集成灶行業(yè)需求修復(fù)較慢、公司收入端恢復(fù)低于預(yù)期，我們下調(diào)26-27年?duì)I收預(yù)期，并同步調(diào)整毛利率、銷售費(fèi)用率等指標(biāo)，預(yù)計(jì)26-27年歸母凈利為0.32億元、0.39億元（較前值分別-68.31%、-65.76%），并新增28年歸母凈利預(yù)測(cè)為0.47億元，對(duì)應(yīng)26-28年BPS為2.80、2.70和2.75元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期PB均值為3.20倍，考慮到26年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有彈性，給予26年3.65倍目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.22元（前值13.75元，基于25年55倍PE），維持“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料等價(jià)格不利波動(dòng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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