>> 華泰證券-能科科技(603859)All in AI有望帶動26年業(yè)績加速-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭雅麗,岳鉑雄 |
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能科科技25年實現(xiàn)營收15.25億元（yoy+0.99%），歸母凈利2.26億元（yoy+17.67%），扣非凈利1.91億元（yoy+14.19%）。其中Q4實現(xiàn)營收4.36億元（yoy-7.89%），歸母凈利6053.29萬元（yoy-18.32%）。公司25年營收低于我們此前預(yù)期（預(yù)測值為17.04億元），主要由于軟件系統(tǒng)與服務(wù)、云產(chǎn)品與服務(wù)下游需求修復(fù)緩于預(yù)期；25年歸母凈利低于我們此前預(yù)期（預(yù)測值為2.53億元），主要由于公司擴大AI產(chǎn)品研發(fā)投入導(dǎo)致短期費用率承壓。公司全面推進All in AI戰(zhàn)略，25年AI營收占比提升至30%，看好公司在工業(yè)場景的Know-How優(yōu)勢與數(shù)據(jù)優(yōu)勢，維持“買入”評級。
AI業(yè)務(wù)25年營收占比提升至30%，看好26年持續(xù)放量
公司推進All in AI戰(zhàn)略，AI業(yè)務(wù)營收占比從23年的不足3%提升至25年的30%。分業(yè)務(wù)看，25年公司AI產(chǎn)品與服務(wù)、云產(chǎn)品與服務(wù)、軟件系統(tǒng)與服務(wù)、工業(yè)工程及工業(yè)電氣產(chǎn)品與服務(wù)分別實現(xiàn)營收4.60、4.02、1.58、5.00億元，分別同比+68.52%、-12.21%、-49.91%、+9.60%，AI業(yè)務(wù)成為25年業(yè)務(wù)增長的核心動能。我們認為，公司依托行業(yè)Know-How積累與工業(yè)數(shù)據(jù)治理能力，有望加速實現(xiàn)AIAgent在工業(yè)場景的規(guī)?；瘧?yīng)用。25年公司開發(fā)完成25個工業(yè)智能體，于70余家行業(yè)龍頭/重點企業(yè)中落地，帶動企業(yè)內(nèi)和行業(yè)間產(chǎn)品復(fù)購率的穩(wěn)步提升，看好26年公司AI業(yè)務(wù)持續(xù)放量。
AI業(yè)務(wù)毛利率顯著改善，26年盈利能力有望提升
25年公司銷售凈利率為20.16%，同比+1.46pct，盈利能力提升得益于費用率穩(wěn)步改善。25年公司銷售/管理/研發(fā)費率分別為5.86%、6.47%、14.19%，分別同比-0.37、-0.14、+1.31pct，銷售、管理費率同比下降主要得益于公司人效提升，研發(fā)費率同比增長主要由于公司加大AI相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)投入。我們認為，伴隨AI內(nèi)部提效持續(xù)推進，公司費用率有望穩(wěn)步收窄。25年公司綜合毛利率為48.85%，其中AI業(yè)務(wù)毛利率49.95%（yoy+10.63pct），公司AI業(yè)務(wù)從項目制向產(chǎn)品化快速邁進。我們認為，伴隨公司AI業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升，公司毛利率有望同步改善，看好公司盈利能力優(yōu)化。
聚焦工業(yè)AI場景，遠期成長空間廣闊
不同于通用型AI服務(wù)商，公司產(chǎn)品聚焦工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)需求，深度覆蓋“AI+具身產(chǎn)品智能化”、“AI+工業(yè)研制智能化”及“工業(yè)軟件+AI”三大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。1）產(chǎn)品升級：圍繞物理AI和數(shù)字AI，公司在150多個常態(tài)工業(yè)場景中，開發(fā)出25個具有顯性業(yè)務(wù)價值的智能體；2）行業(yè)拓展：公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)之外加速拓展具身智能、商業(yè)航天、低空等新興行業(yè)的場景需求；3）生態(tài)合作：公司聯(lián)合華為開發(fā)“即插即用”的一體機產(chǎn)品，聯(lián)動亞馬遜云科技（AWS）打造“公有云+AI應(yīng)用”解決方案共同服務(wù)出?？蛻?。我們認為，公司具備工業(yè)場景Know-How優(yōu)勢與數(shù)據(jù)優(yōu)勢，成長空間廣闊。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤至2.63/3.12億元（較前值分別調(diào)整-11.05%/-4.01%），預(yù)計28年歸母凈利潤為3.75億元（三年復(fù)合增速為18.41%），對應(yīng)EPS為1.07/1.27/1.53元。下調(diào)盈利預(yù)測主要考慮到研發(fā)投入短期略承壓及傳統(tǒng)產(chǎn)品需求改善節(jié)奏或較緩。參考可比公司26年56.4x PE（Wind一致預(yù)期），考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求略承壓，給予公司26年50x PE，對應(yīng)目標(biāo)價53.50元（前值50.68元，對應(yīng)25E 49.2xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：下游景氣度不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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