>> 浙商證券-愛康醫(yī)療(01789.HK)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：利潤穩(wěn)增，看好機(jī)器人放量拉動(dòng)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
司清蕊,王班 |
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2025年度，愛康醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元（同比+10.1%），歸母凈利潤3.39億元（同比+23.8%），業(yè)績符合預(yù)期。髖膝關(guān)節(jié)集采續(xù)標(biāo)量價(jià)提升效果持續(xù)釋放，數(shù)字骨科定制產(chǎn)品收入持續(xù)增長，自主研發(fā)的K3智能手術(shù)機(jī)器人于2025年5月獲NMPA批準(zhǔn)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化首銷，更高規(guī)格的K3+（覆蓋翻修手術(shù)）于2026年1月獲批，手術(shù)機(jī)器人有望快速放量，形成新增長曲線。
成長性：
1.髖膝關(guān)節(jié)集采續(xù)標(biāo)量價(jià)增長，髖關(guān)節(jié)領(lǐng)跑增長。2025年全年，愛康醫(yī)療髖膝關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12.81億元，同比+13.0%，為公司最核心的增長引擎。公司收入結(jié)構(gòu)分產(chǎn)品來看，髖關(guān)節(jié)植入物收入8.45億元（占比57.0%），同比+15.9%，得益于2024年接續(xù)采購后醫(yī)院植入量提升及中高端產(chǎn)品比例改善；膝關(guān)節(jié)植入物收入4.36億元（占比29.4%），同比+7.6%，單髁集采價(jià)格壓力在年內(nèi)逐步消化，全年增速企穩(wěn)；脊柱和創(chuàng)傷植入物收入1.02億元（占比6.9%），同比-20.2%，受帶量采購價(jià)格沖擊及市場競爭加劇影響；數(shù)字骨科定制產(chǎn)品及服務(wù)收入0.63億元，同比+22.8%，個(gè)性化定制需求持續(xù)釋放，手術(shù)機(jī)器人推廣加速帶動(dòng)該板塊高增。我們認(rèn)為，隨著公司現(xiàn)有髖膝產(chǎn)品的穩(wěn)步放量，存量業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長可期。
2.海外收入增長，有望形成新增長曲線。分區(qū)域看，2025年愛康醫(yī)療國內(nèi)收入約11.53億元（同比+7.5%），海外收入約3.30億元（同比+20%），海外下半年增速明顯回升。海外市場拓展加速主要拉動(dòng)為（1）新市場拓展：2025年新增注冊(cè)8個(gè)國家，注冊(cè)準(zhǔn)入進(jìn)行中15個(gè)國家；（2）經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張：新增10家經(jīng)銷商，并進(jìn)行了產(chǎn)品線拓展，新增翻修、單髁、腫瘤、創(chuàng)傷等業(yè)務(wù)；（3）新增手術(shù)機(jī)器人出海拉動(dòng)，2025年至今手術(shù)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)3臺(tái)海外銷售（1臺(tái)K3，2臺(tái)K3+）。我們認(rèn)為，愛康醫(yī)療在3D打印工藝和手術(shù)機(jī)器人方面的技術(shù)壁壘不斷強(qiáng)化，海外業(yè)務(wù)有望在2026-2027年保持較高增速，成為公司重要的第二增長曲線。
3. K3/K3+雙產(chǎn)品獲批，手術(shù)機(jī)器人快速放量可期。2025年5月，公司K3手術(shù)機(jī)器人NMPA批準(zhǔn)上市，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化首銷；2026年1月，K3+翻修版機(jī)器人獲批，為國內(nèi)首個(gè)覆蓋翻修手術(shù)的全關(guān)節(jié)機(jī)器人，顯著拓展應(yīng)用場景。2025年公司投放近百臺(tái)導(dǎo)航與機(jī)器人設(shè)備，累計(jì)完成手術(shù)量約4000臺(tái)。我們認(rèn)為，手術(shù)機(jī)器人收費(fèi)目錄落地有望助推國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人滲透率提升，疊加愛康醫(yī)療手術(shù)機(jī)器人+3D打印+iCOS平臺(tái)的數(shù)字骨科三位一體全流程能力，在骨科機(jī)器人領(lǐng)域有望占據(jù)獨(dú)特競爭優(yōu)勢，手術(shù)機(jī)器人有望快速放量。
盈利能力：凈利率有望維持較高水平
凈利率有望維持20%以上較高水平。（1）毛利率有望維持較高水平。2025年全年公司毛利率60.5%，較2024年（60.0%）提升約0.5pct，我們認(rèn)為，即使市場競爭加劇，但在公司海外收入占比提升/高端產(chǎn)品持續(xù)放量等拉動(dòng)下，公司毛利率仍有望維持較高水平；（2）凈利率有望維持20%以上較高水平。2025年全年公司凈利率22.9%，較2024年20.4%明顯提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率下降，且公司現(xiàn)金流充足，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，我們認(rèn)為，2026年公司規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率仍有望下行，凈利率有望提升。
盈利預(yù)測與投資建議
綜上，在機(jī)器人協(xié)同與海外拓展等拉動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入16.99/20.00/23.41億元，分別同比增長14.58%、17.73%、17.07%；歸母凈利潤分別為4.06/4.88/5.99億元，分別同比增長19.77%、20.15%、22.68%。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36/0.43/0.53元，對(duì)應(yīng)公司2026年約17倍PE，估值仍處低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
手術(shù)量恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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