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事項(xiàng)：
　　常熟銀行發(fā)布2025年年報(bào)及2026年1季報(bào)，公司2025年和2026年1季度營業(yè)收入分別同比增長6.5%/6.7%，歸母凈利潤分別同比增長10.6%/11.1%。規(guī)模方面，公司26年1季度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長7.8%，其中貸款同比增長7.9%，存款同比增長6.1%。公司發(fā)布2025年全年利潤分配預(yù)案，預(yù)計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.70元(含稅)，分紅比例約為21.22%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　盈利溫和修復(fù)，利息收入增速上行。常熟銀行2026年1季度歸母凈利潤同比增長11.1%（10.6%，25A），增速較25年小幅上行。公司1季度營業(yè)收入同比增長6.7%（6.5%，25A），其中1季度凈利息收入同比增長5.8%（2.5%，25A），息差邊際企穩(wěn)支撐利息收入回暖。非息收入方面，公司26年1季度非息收入同比增長10.0%（27.3%，25A），增速小幅回落主要受其他非息擾動(dòng)，公司26年1季度其他非息收入同比增長6.3%（12.2%，25A），增速延續(xù)回落；中收業(yè)務(wù)方面，公司1季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長41.0%，占總營收比重為3.2%，整體波動(dòng)對(duì)營收影響有限。
　　息差邊際企穩(wěn)，擴(kuò)表速度保持平穩(wěn)。常熟銀行2026年1季度凈息差為2.50%（2.53%，25A），我們按照期初期末余額測(cè)算公司26年1季度末單季度年化凈息差水平環(huán)比25年4季度上行9BP至2.50%，其中負(fù)債端定價(jià)回落釋放息差空間，我們按照期初期末余額測(cè)算公司26年1季度末計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比25年4季度下降15BP至1.60%；資產(chǎn)端定價(jià)仍處下行通道，我們按照期初期末余額測(cè)算公司26年1季度末單季度年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比25年4季度下降4BP至3.91%。規(guī)模方面，公司1季度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長7.8%（10.0%，25A），其中貸款同比增長7.9%（6.4%，25A），增速水平保持穩(wěn)健；負(fù)債端方面，1季度末公司存款余額同比增長6.1%（7.6%，25A），整體維持穩(wěn)健增長
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備夯實(shí)無虞。常熟銀行2026年1季度末不良率環(huán)比25年末下降1BP至0.75%，我們測(cè)算公司25年不良貸款生成率為1.25%（1.37%，25H1），同比回落12BP，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好。前瞻性指標(biāo)方面，常熟銀行25年末關(guān)注率較25年半年末下降2BP至1.59%。，整體來看公司資產(chǎn)質(zhì)量仍保持穩(wěn)健。撥備方面，公司26年1季度末撥備覆蓋率和撥貸比分別環(huán)比25年末下降13.2pct/15BP至438%/3.27%，絕對(duì)水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力夯實(shí)。
　　投資建議：關(guān)注零售和小微業(yè)務(wù)變化，分紅水平抬升。公司始終堅(jiān)守“三農(nóng)兩小”市場(chǎng)定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地?cái)U(kuò)張走差異化發(fā)展的道路，零售與小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，未來有望持續(xù)受益于小微企業(yè)和零售客戶需求的持續(xù)回暖。考慮到目前小微業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量仍存波動(dòng)，我們小幅下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年EPS分別為1.42/1.59/1.76元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別是11.4%/11.9%/10.9%（原26-27年盈利預(yù)測(cè)分別是15.0%/13.7%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)B分別為0.73x/0.66x/0.59x，考慮到常熟較高的盈利水平和差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，我們?nèi)跃S持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策風(fēng)險(xiǎn)