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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布26年一季報(bào)，26Q1營收45.7億元，同環(huán)比+41.6%/-40.8%，歸母凈利潤5.5億元，同環(huán)比+23.2%/-42.6%，扣非凈利潤4.9億元，同環(huán)比+12.8%/-46.2%，毛利率29.0%，同環(huán)比-1.4/+0.9pct；歸母凈利率12.0%，同環(huán)比-1.8/-0.4pct。公司Q1業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
　　匯兌對(duì)表觀業(yè)績略有影響，儲(chǔ)能+EPC等低毛利項(xiàng)目確收比例較高為主因。根據(jù)我們測算，公司因匯兌導(dǎo)致的直接利潤影響約0.46億元，折算后歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤估計(jì)約5.96/5.38億元，同比+39%/28%，匯兌直接對(duì)業(yè)績影響有限。毛利率和凈利率同比下滑，我們認(rèn)為主要系公司低毛利率的儲(chǔ)能及EPC訂單確認(rèn)收入導(dǎo)致，而公司電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，且海外設(shè)備訂單毛利率大幅高于國內(nèi)，單季度收入結(jié)構(gòu)影響不改公司盈利能力提升大趨勢，且公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已成功實(shí)現(xiàn)歐洲市場突破，有望大幅改善板塊利潤率水平。
　　全球電力設(shè)備大周期邏輯確認(rèn)、內(nèi)資出海龍頭加速成長。根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，26M1-3變壓器出口金額分別為168億元，同比+38%，全球電力設(shè)備龍頭GEV26Q1新簽訂單超預(yù)期，電力設(shè)備新簽訂單有機(jī)增長86%，訂單收入比2.4（25Q1為1.8），受數(shù)據(jù)中心需求的拉動(dòng)，全球電力設(shè)備大周期邏輯再次得到確認(rèn)。公司是內(nèi)資出海龍頭，市場覆蓋全球，我們預(yù)計(jì)公司26Q1國內(nèi)、海外新簽訂單同比保持高速增長，全年訂單有望超目標(biāo)增長，看好公司全年業(yè)績加速增長。
　　受財(cái)務(wù)費(fèi)用影響費(fèi)用率有所提升、合同負(fù)債與存貨顯著增長。公司26Q1期間費(fèi)用率為16.06%，同比+1.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，同比-0.0/-0.6/-0.1/+2.1pct，費(fèi)用率提升主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，其他費(fèi)用管控效果良好。合同負(fù)債31.5億元，較年初+5.8%；應(yīng)收賬款78.0億元，較年初-4.7%；存貨50.3億元，較年初+23.3%，在手訂單充沛。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為46.1/63.8/87.0億元，同比+46%/38%/36%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為38x/27x/20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單交付不及預(yù)期、海外市場需求不及預(yù)期、競爭加劇等。