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投資要點(diǎn)
　　恒源煤電發(fā)布2026年一季報(bào)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.31億元，同比增長(zhǎng)38.35%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)12.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比增長(zhǎng)72.54%。
　　煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，噸煤成本同比下行
　　產(chǎn)銷量：2026年一季度，公司原煤產(chǎn)量252.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.56%；商品煤產(chǎn)量197.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.41%；商品煤銷量151.96萬(wàn)噸，同比下降5.04%。2025年，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)宏能煤業(yè)的并表，宏能煤業(yè)旗下花草灘煤礦核定產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年。
　　價(jià)格和成本：2026年一季度，商品煤綜合售價(jià)744元/噸，同比上漲7.49%；商品煤銷售成本539元/噸，同比下降3.93%；噸煤毛利204元/噸，同比增長(zhǎng)56.68%；毛利率為27.48%，同比提升8.63個(gè)百分點(diǎn)。
　　錢(qián)電二公司已并表，電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升
　　發(fā)售電量：2026年一季度，公司發(fā)電量13.34億度，同比增長(zhǎng)3784.86%；售電量13.56億度，同比增長(zhǎng)4854.67%。公司2025年新設(shè)非全資子公司安徽錢(qián)營(yíng)孜第二發(fā)電有限公司，由安徽錢(qián)營(yíng)孜發(fā)電有限公司分立設(shè)立，公司持有50%股權(quán)。
　　度電售價(jià)和成本：2026年一季度，度電售價(jià)為0.32元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)40.65%；度電成本為0.26元/千瓦時(shí)，同比下降18.19%；度電毛利為0.06元/千瓦時(shí)，同比扭虧為盈；毛利率為18.14%，同比扭虧為盈。
　　集團(tuán)競(jìng)得山西資源，作為煤炭接續(xù)資源
　　2026年3月17日，公司控股股東皖北煤電集團(tuán)競(jìng)得山西省嵐縣社科區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，查明資源量達(dá)1.31億噸，可采儲(chǔ)量約9200萬(wàn)噸，成交價(jià)格為51.94億元。該資源將作為集團(tuán)昌恒煤焦公司的接續(xù)資源。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況以及近期市場(chǎng)的情況，我們認(rèn)為2026-2028年煤價(jià)中樞有望抬升。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為7.02、11.01、17.2億元，2026年扭虧為盈，2027-2028年分別同比增長(zhǎng)56.87%、56.12%。2026-2028年每股收益分別為0.59、0.92、1.43元，對(duì)應(yīng)4月24日收盤(pán)價(jià)，2026-2028年P(guān)E分別為13.7、8.7、5.6倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤炭銷售不及預(yù)期、公司分紅不及預(yù)期、供給政策不及預(yù)期、煤價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。