>> 華泰證券-中國電信(601728)AI時代數(shù)智化收入增速有望提升-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 536KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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中國電信發(fā)布2026年一季度經(jīng)營業(yè)績：公司實現(xiàn)營業(yè)收入1313.94億元，同比下降2.32%，其中，服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降1.6%至1227億元，實現(xiàn)歸母凈利潤73.50億元，同比下降17.08%，低于我們此前預(yù)期（81.55億元），主要受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長放緩、增值稅調(diào)整等因素的影響。我們關(guān)注到：1）據(jù)工信部統(tǒng)計，一季度電信業(yè)務(wù)收入同比下降1.8%，公司服務(wù)業(yè)務(wù)收入下降幅度略小于行業(yè)平均；2）長期而言，隨著國內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展，智算需求快速擴張，據(jù)國家數(shù)據(jù)局，到26年3月，我國日均Token調(diào)用量超140萬億，同比增長40%，天翼云正加速向Token經(jīng)營轉(zhuǎn)型升級，我們看好公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)在AI時代的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
用戶規(guī)模穩(wěn)步擴張，努力打造領(lǐng)先的AI服務(wù)商
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，1Q26公司移動用戶數(shù)較25年末凈增加190萬至4.41億戶，其中，5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)凈增加1232萬至3.14億戶，5G滲透率提升至71.3%，家庭寬帶用戶數(shù)凈增加44萬至2.02億戶。公司積極把握“AI+消費”的升級趨勢，加快推動連接、終端、應(yīng)用、權(quán)益等融合要素升級，持續(xù)提升個人及家庭端產(chǎn)品和服務(wù)的智能化供給能力，在AI等新應(yīng)用的驅(qū)動下，流量需求保持快速增長態(tài)勢，1Q26手機上網(wǎng)總流量同比增長17.7%。數(shù)字化業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢頭，天翼云業(yè)務(wù)收入同比增長6.8%，智能收入同比增長39.4%，公司將繼續(xù)以Token服務(wù)為經(jīng)營主線，打造領(lǐng)先AI服務(wù)商。
盈利能力略有下滑，成本費用管控效果顯著
1Q26公司毛利率同比下降1.35pct至28.12%，主要受到增值稅調(diào)整的影響。公司繼續(xù)強化成本費用的精細化管理，經(jīng)營費用同比下降0.7%至1238億元，其中，折舊攤銷費用同比下降1%至257億元，主要得益于近年來資本開支步入下降周期，網(wǎng)絡(luò)運營與支撐費用同比下降1.5%至393億元，主要得益于公司通過AI賦能并結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展情況，加強成本精準(zhǔn)管控，持續(xù)提升資源使用效率；人工成本同比增長1.6%至287億元，主要是公司發(fā)力AI時代，全面實施云改數(shù)轉(zhuǎn)智慧戰(zhàn)略，以打造領(lǐng)先的AI服務(wù)商為目標(biāo)，加大了研發(fā)投入與研發(fā)人員激勵。我們認為隨著公司持續(xù)提升自身經(jīng)營效率，其凈利率、ROE、現(xiàn)金流情況有望進一步改善，帶動長期股東回報提升。
看好AI時代數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展；維持“買入”評級
考慮到增值稅稅目調(diào)整及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長放緩的影響，預(yù)計26-28年歸母凈利潤為人民幣280/295/306億元（前值：305/320/332億元，較前值下調(diào)8%/8%/8%），預(yù)計其26-28年的BPS為5.07/5.16/5.25元。我們看好AI時代天翼云的發(fā)展機遇，給予公司1.6倍2026年P(guān)B估值（全球可比公司平均：1.50），對應(yīng)目標(biāo)價8.11元（前值：8.16元，基于1.6倍2026年P(guān)B）。參考過去一月公司AH股溢價率均值33.90%，給予H股1.19倍2026年P(guān)B估值，對應(yīng)目標(biāo)價為6.88港幣（前值：6.92港幣，基于34.05% AH股溢價率），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支超出預(yù)期；3）競爭加?。?）公司采取較為保守的股息政策。
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