>> 華泰期貨-國債日報：MLF縮量，利率短期震蕩對待-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 2411KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀政策：中央經(jīng)濟工作會議提出，2026年財政政策方面繼續(xù)實施更加積極的財政政策，貨幣方面繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準、降息及結(jié)構(gòu)性政策工具，為“十五五”良好開局提供穩(wěn)定的宏觀政策環(huán)境；2026年1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點，同時今年還存在繼續(xù)降準降息的空間；2026年政府工作報告提到赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
?。?）通脹：3月CPI同比上升1%。
資金面
?。?）財政：一季度財政實現(xiàn)良好開局，一般公共預(yù)算收入同比增長2.4%、支出同比增長2.6%，財政支出靠前發(fā)力，進度近五年最快。結(jié)構(gòu)上，資產(chǎn)稅強于生產(chǎn)消費稅，證券交易印花稅增長78.1%，環(huán)境保護稅增長21%，個人所得稅增長10.5%，資源稅增長5.9%；企業(yè)相關(guān)的增值稅增長4.9%，個人相關(guān)的消費稅回落4.5%，契稅回落16.2%；政府性基金收入受土地出讓拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增長降至3.1%。隨著4月新增河北、江西、湖北、重慶納入專項債“自審自發(fā)”試點，支出將進一步改善。對債市而言，生產(chǎn)消費支出的“弱”和資源收入的“強”繼續(xù)改善財政收支結(jié)構(gòu)，為政策進一步提供空間。
（4）金融：3月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量略超市場預(yù)期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受實體貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，反映出直接融資對信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強。信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關(guān)，同時M1同比增速雖回落至5.1%，但絕對增量仍處歷史次高點，預(yù)計后續(xù)基數(shù)下降后將回升?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關(guān)注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預(yù)期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
?。?）央行：2026-04-27，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了2185億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.240%、1.358%、1.369%和1.402%，回購利率近期回落。
市場面
?。?）價格：2026-04-27，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.60元、106.26元、108.72元、113.28元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.01%、0.01%、-0.04%和-0.50%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.050元、0.029元、0.090元和0.561元。
綜述：20日LPR利率繼續(xù)保持不變，27日開展4000億元MLF操作（4月凈回籠2000億元）為連續(xù)13個月加量續(xù)作后央行首次采取縮量續(xù)作MLF。在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫時不弱于預(yù)期，全球經(jīng)濟受到海峽持續(xù)封鎖帶來的影響落地前，預(yù)計市場缺乏對4月政治局會議釋放增量寬松的更高預(yù)期。關(guān)注月底全球央行對于利率預(yù)期的引導，此前菲律賓央行已在通脹壓力下加息，國債短期轉(zhuǎn)為震蕩對待。
策略
單邊：回購利率低位，2606合約短期中性對待。
套利：關(guān)注TF2606基差反彈，關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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