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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，25年?duì)I收52.7億元，同比+26.7%，歸母凈利潤6.1億元，同比+55%，扣非凈利潤5.8億元，同比+67.5%，毛利率29%，同比-0.4pct，歸母凈利率11.6%，同比+2.1pct；其中25年Q4營收16.6億元，同環(huán)比+33.2%/+14.9%，歸母凈利潤1.7億元，同環(huán)比+342%/-13.3%。25Q4年底年終獎(jiǎng)和減值計(jì)提影響1.15億元。2026Q1實(shí)現(xiàn)營收12.40億元，同比+31.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比+24.84%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　數(shù)據(jù)中心海外高增、新產(chǎn)品及訂單Q2起提速：25年公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.55億元，同增13.76%，其中UPS模塊、整機(jī)和微模塊占70-80%；鉛酸電池占20%左右；溫控占5-10%，毛利率維持穩(wěn)定在34-35%。市場分布來看，通信和互聯(lián)網(wǎng)增長迅速，海外施耐德、伊頓的ODM或渠道商業(yè)務(wù)持續(xù)增長，使得海外占比首次超過國內(nèi)。26Q1公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6-7億元，在假期和航運(yùn)的影響下仍做到了同比正增長，大功率UPS開始交付，Q2航運(yùn)恢復(fù)后出貨量將進(jìn)一步大幅增長。公司將把握新一輪數(shù)據(jù)中心基建機(jī)遇，積極參與阿里字節(jié)等招標(biāo)，越南工廠投建配套海外產(chǎn)業(yè)鏈，HVDC-800V及SST模塊將在Q2和年底分別推出，有望帶來實(shí)現(xiàn)新突破。
　　儲(chǔ)能景氣度回升、新能源重回增長通道：25年公司光儲(chǔ)充業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.69億元，同增52.01%，毛利率19-20%。其中儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)10億元左右收入，隨歐洲市場恢復(fù)，和高價(jià)電芯庫存的消化，下半年持續(xù)毛利率回升，貢獻(xiàn)主要增長。26Q1儲(chǔ)能繼續(xù)維持高景氣度，實(shí)現(xiàn)營收4億元左右，毛利率恢復(fù)至25%左右，海外S客戶及自有品牌均快速增長。
　　費(fèi)用率穩(wěn)定、存貨略有上升：2025年期間費(fèi)用7.3億元，同比+17.3%，費(fèi)用率13.94%，同比-1.12pct；其中2025Q4期間費(fèi)用2.7億元，費(fèi)用率16.1%，同比+1.20pct。2026Q1期間費(fèi)用2.01億元，費(fèi)用率16.24%，同環(huán)比+1.59pct/+0.17pct。2025年資本開支1.91億元，同比+14.5%；其中Q4資本開支0.54億元，同比+19.1%。2026Q1資本開支0.52億元，同比+35.2%、環(huán)比-4.5%。2026Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流1.13億元，同比+186.0%、環(huán)比-73.0%；Q1末存貨11.11億元，較2025年末+16.27%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司部分交付遞延，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測由11.2/15.3億元下調(diào)至9.25/14.2億元，并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測19.51億元，同比+51%/+53%/+38%，對(duì)應(yīng)PE為30/20/14x?？紤]公司AIDC產(chǎn)品儲(chǔ)備完善、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)修復(fù)、且目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)仍具備較大上行空間，給予26年40xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、政策不及預(yù)期、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。