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事件：2026年4月17日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。
　　受毛利率下降、資產(chǎn)減值增加等因素影響，全年業(yè)績承壓。2025年公司營業(yè)收入3081.4億元，同比減少1.1%；歸母凈利潤10.3億元，同比下降79.3%；扣非歸母凈利潤6.6億元，同比下降84.5%。利潤降幅大于收入降幅主要由于：（1）2025年公司毛利率12.7%，同比下降1.3pct；（2）投資凈收益-0.3億元，同比減少18.2億元；（3）資產(chǎn)減值損失64.8億元，同比增加14.3億元，其中包括存貨跌價(jià)損失54.4億元（佛山保利中交大都匯、溫州濱江云谷、常州保利天匯等項(xiàng)目）和長期股權(quán)投資減值損失10.2億元；（4）少數(shù)股東損益40億元，占凈利潤比重79.4%，同比提升30.8pct。
　　銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)榜首，核心城市市占率提升。公司2025年簽約金額2530億元，同比減少21.7%；簽約面積1235萬方，同比減少31.3%；均價(jià)2萬元/平，同比提升13.9%，銷售金額連續(xù)三年行業(yè)第一。全年回籠資金2589億元，銷售回籠率102%，連續(xù)三年超100%。公司在重點(diǎn)城市競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，2025年在核心城市銷售貢獻(xiàn)達(dá)92%，連續(xù)三年保持90%左右的高位水平，核心城市市占率7.9%，同比提升0.8pct，10個(gè)城市占率超10%。此外，在廣州、上海分別銷售約500億元和390億元，北京、三亞、佛山等單城破百億。
　　加大投資力度、聚焦核心布局，同步發(fā)力存量資源盤活。公司2025年拓展總計(jì)容建面457萬平方米，同比增長39%；總地價(jià)791億元，同比增長16%，權(quán)益比維持在87%的較高水平；投銷比31.3%，同比提升10.1pct。拓展聚焦核心城市，一二線城市總地價(jià)占比超90%，其中北京、上海、廣州三地占比約48%。截止2025年末，公司待售項(xiàng)目計(jì)容面積5654萬平方米，其中存量項(xiàng)目4729萬平方米，同比減少約10%。此外，公司繼續(xù)推進(jìn)存量項(xiàng)目“調(diào)轉(zhuǎn)換退”，全年通過多種方式盤活資源181億元；推動(dòng)存量物業(yè)轉(zhuǎn)經(jīng)營超135萬平方米，新增融資金額79億元。
　　多渠道融資方式增厚公司現(xiàn)金儲(chǔ)備，融資成本持續(xù)降低。截至2025年末，公司總資產(chǎn)11883億元，同比減少11%；貨幣資金1229億元，同比減少8.4%，已售待回籠資金498億元，流動(dòng)性儲(chǔ)備充裕?？傌?fù)債8587億元，同比減少13.5%；有息負(fù)債3412億元，同比減少2.2%，有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)壓降；資產(chǎn)負(fù)債率72.3%、扣除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率為65%、凈負(fù)債率為67.1%，負(fù)債率可控。年內(nèi)公司創(chuàng)新公開市場融資，成功發(fā)行國內(nèi)首單現(xiàn)金類定向可轉(zhuǎn)債，規(guī)模85億元，6年期綜合成本2.32%；并完成110億元中期票據(jù)和45億元公司債發(fā)行；新增有息負(fù)債平均成本同比下降33BP至2.59%，期末綜合融資成本同比下降38BP至2.72%。
　　投資建議：公司作為央企龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健融資優(yōu)勢(shì)顯著，且拿地聚焦核心城市，土儲(chǔ)質(zhì)量不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為隨著拿地毛利率修復(fù)，結(jié)算利潤率有望得到改善。考慮到行業(yè)銷售量價(jià)尚未企穩(wěn)，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入為2732/2470/2254億元，歸母凈利潤分別為16/23/28億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為0.13/0.19/0.24元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年動(dòng)態(tài)PE42.7x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率下行超預(yù)期，結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期