>> 華泰證券-洋河股份(002304)公司持續(xù)出清靜待需求修復-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋英男,呂若晨 |
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公司發(fā)布25年年報及26年一季報，25年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利192.1/22.1/21.3億元（同比-33.5%/-66.9%/-68.8%）；25Q4營收11.2億元（同比-17.6%），歸母凈利-17.7億元（24Q4歸母凈利為-19.1億元）；26Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利81.9/24.5/24.3億元（同比-26.0%/-32.7%/-32.9%）。25年公司業(yè)績表現(xiàn)低于我們此前預期（營收/歸母凈利同比分別下滑26%/38%），主因公司25年主動調整，針對夢之藍M6+、海之藍等主導產(chǎn)品進行控量穩(wěn)價。公司25年主動控量穩(wěn)價、修復渠道生態(tài)、規(guī)范市場秩序，針對組織架構、渠道模式和品牌序列精細化梳理。
展望未來，期待公司在外部需求穩(wěn)步恢復下業(yè)績持續(xù)改善，維持“買入”評級。
主動調整夯實基礎，聚焦大眾價位與重點市場產(chǎn)品端，25年中高檔/普通酒營收165.4/22.3億元（同比-31.97%/-43.17%），公司面對外部壓力主動調整，針對M6+、海之藍等產(chǎn)品主動控量，并在年內推出升級版海之藍、洋河大曲光瓶酒等聚焦大眾需求價位，同時發(fā)展夢之藍商務版填補500元價位空缺。26Q1預計新一代海之藍、洋河大曲等大眾價位產(chǎn)品動銷表現(xiàn)靠前。市場端，25年省內/省外營收86.2/101.6億元（同比-32.39%/-34.47%），公司堅持全國一盤棋，聚焦江蘇及環(huán)蘇高地市場。渠道端，公司堅定控量穩(wěn)價，通過數(shù)字化營銷手段調控發(fā)貨節(jié)奏，目標價格、庫存和渠道健康度上取得進一步改善；25年末省內/省外經(jīng)銷商2,933/5,438家，較24年底-66/-429家。組織端，新任董事長顧宇到任后人員培養(yǎng)和篩選并重，對管理團隊適度放權，針對“十五五”發(fā)展規(guī)劃和長期目標靈活調整戰(zhàn)略與執(zhí)行。
公司主動調整，盈利能力大幅承壓
25年毛利率同比-1.6pct至71.6%；26Q1毛利率同比-0.2pct至75.4%。費用端，25年銷售費用率同比+8.0pct至27.1%，25年管理費用率同比+2.7pct至9.3%；26Q1銷售/管理費用率同比+0.1/+1.4pct至12.5%/5.4%，公司在當前環(huán)境下持續(xù)加大費用投放以穩(wěn)固市場表現(xiàn)。25年稅金及附加率同比+1.1pct至17.8%（26Q1同比+1.7pct至17.4%）；最終25年歸母凈利率同比-11.6pct至11.5%，26Q1歸母凈利率同比-3.0pct至29.9%?，F(xiàn)金流方面，公司25年銷售回款194.1億元（同比-37.0%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-7.6億元（同比-116.5%）；26Q1銷售回款62.6億元（同比-36.2%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流19.4億元（同比-23.5%）。26Q1末合同負債54.1億元，同比/環(huán)比分別-16.1/-21.1億元。
期待外部需求復蘇改善業(yè)績，維持“買入”評級
公司受到外部環(huán)境影響，動銷暫時有所承壓，但其品牌價值、渠道網(wǎng)絡和產(chǎn)能儲備優(yōu)勢不改?？紤]到外部需求的恢復節(jié)奏，我們下調盈利預測，預計公司26-27年營業(yè)收入為163.7/176.3億元（較前次-27%/-25%），同比-14.8%/+7.7%；EPS為1.32/1.42元（較前次-53%/-51%），新引入28年EPS為1.64元。參考可比公司26年平均PE 50倍（Wind一致預期），給予公司26年50xPE，目標價66.00元（前值92.07元，對應26年33xPE，可比公司估值對應26年33xPE），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預期，食品安全問題。
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