>> 信達(dá)證券-康弘藥業(yè)(002773)業(yè)績短期承壓，基因治療平臺前景可期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金 |
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事件：2026年4月23日，公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年全年營收45.85億元（yoy+2.98%），歸母凈利潤11.63億元（yoy-2.37%），2026Q1營收10.46億元（ yoy-12.70% ），歸母凈利潤3.07億元（yoy-23.13%）。
點評：
2025年業(yè)績基本符合預(yù)期，2026Q1業(yè)績受康柏西普降價及稅率調(diào)整雙重影響，短期承壓
分業(yè)務(wù)板塊看：
生物藥（康柏西普）：2025年收入約24.95億元，同比增長6.51%，表現(xiàn)穩(wěn)健，2026Q1收入同比下降18.87%，主要受兩方面影響，其一，價格端受2025年底國家醫(yī)保談判影響，康柏西普醫(yī)保支付單價自2026年起有所下降；其二，成本端自2026年1月1日起，非抗癌生物制品增值稅率從簡易征收的3%調(diào)整為一般征收的13%，兩大因素疊加對康柏西普收入及利潤空間造成沖擊。
化學(xué)藥：2025年收入約5.84億元，同比下降13.24%，主要受集采續(xù)約和價格持續(xù)下行影響，2026 Q1收入1.62億元，同比個位數(shù)下降?；瘜W(xué)藥板塊多個品種已于2025年底統(tǒng)一完成集采續(xù)約，2026年利非司特滴眼液等新品種預(yù)計貢獻(xiàn)增量。
中成藥：2025年收入約14.96億元，同比增長5.80%，主要由舒肝解郁膠囊、松齡血脈康膠囊等核心品種貢獻(xiàn)，2026Q1中成藥收入3.60億元，同比下降6.21%。
基因治療管線布局深遠(yuǎn)，創(chuàng)新平臺雛形初顯
公司AAV基因治療平臺共3款產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段：1）KH631用于治療nAMD適應(yīng)癥處于中國臨床II期、美國臨床I期階段，根據(jù)2025年5月ARVO年會披露的數(shù)據(jù)，KH631低劑量首例患者在注射KH631后2年內(nèi)無需補(bǔ)救治療，我們預(yù)計2026年下半年啟動國內(nèi)III期臨床。2）KH658為第二代基因療法，進(jìn)度與KH631相同，新增獲批DME適應(yīng)癥。3）KHN921用于治療MYBPC3基因突變相關(guān)肥厚型心肌病，已獲美國FDA48臨床試驗批準(zhǔn)。公司基因治療平臺成功從眼科拓展至心血管領(lǐng)域，管線數(shù)量及進(jìn)展在國內(nèi)均處于第一梯隊，平臺型創(chuàng)新資產(chǎn)具備想象空間。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為48.97億元、51.29億元、53.75億元，同比增速分別約為6.8%、4.7%、4.8%，歸母凈利潤分別為12.66億元、13.85億元、15.52億元，同比增速分別約為8.9%、9.4%、12.0%。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇超預(yù)期的風(fēng)險；藥品納入醫(yī)保談判后價格降幅超預(yù)期的風(fēng)險；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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