>> 國信證券-陜西煤業(yè)(601225)煤價下行拖累業(yè)績，2026年業(yè)績彈性可期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 187KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,胡瑞陽 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年報及2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)營收1581.8億元（-14.1%），歸母凈利潤167.6億元（-25%），扣非歸母凈利潤153.5億元（-27.5%）；其中2025Q4公司實現(xiàn)營收401億元（-17.7%），歸母凈利潤40.5億元（-17.2%），扣非歸母凈利潤38.5億元（-20%）。2026Q1公司實現(xiàn)營收389.5億元（-3%），歸母凈利潤42.1億元（-12.4%），扣非歸母凈利潤42.1億元（-7.5%）。
煤炭業(yè)務(wù)：2025年煤價下行拖累業(yè)績；2026Q1產(chǎn)銷量均有所增加。2025年公司煤炭產(chǎn)/銷量為17489/25188萬噸，同比+2.6%/-2.5%；其中自產(chǎn)煤銷量15985萬噸，同比-0.2%。2025年煤炭售價為459元/噸，同比下降102元/噸，其中自產(chǎn)煤售價444元/噸，同比下降88元/噸；原選煤單位完全成本289元/噸，同比-1.3元/噸。項目進展方面，2025年袁大灘煤礦核增產(chǎn)能200萬噸，千萬噸級產(chǎn)能升級收官，小保當新增洗選能力1000萬噸/年。2026Q1公司煤炭產(chǎn)量為4534萬噸，同比+3.2%；自產(chǎn)煤銷量4202萬噸，同比+2.6%。
發(fā)電業(yè)務(wù)：2025年成本降低抵消電價下行；隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，發(fā)/售電量有望持續(xù)增加，增厚業(yè)績。2025年公司發(fā)/售電量為418/393億千瓦時，同比+11.3%/+11.9%。電力售價396元/兆瓦時，同比-3.6元/兆瓦時，發(fā)電完全成本336元/兆瓦時，同比-5.8元/兆瓦時，主要系燃煤成本下降。2026Q1發(fā)/售電量為105/99億千瓦時，同比+20%/+21%。2024年公司購陜煤電力集團火電資產(chǎn)，2025年彬長世界首臺660MW超超臨界CFB示范項目填補全球空白，益陽電廠三期提前2個月建成投運。截至2025年末公司控股燃煤發(fā)電機組總裝機容量20180MW，其中在運燃煤發(fā)電機組總裝機容量10860MW，在建燃煤發(fā)電機組總裝機容量9320MW。
增加資本開支進行電力相關(guān)項目建設(shè)。公司2025年資本開支總額為95.5億元，2026年資本開支計劃167.6億元，主要用于電力項目建設(shè)。
分紅率約54.8%，積極回報投資者。2025年末公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.909元（含稅），疊加中期每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.039元（含稅），合計派發(fā)每股紅利0.948元（含稅），現(xiàn)金分紅金額共計91.89億元，占公司2025年實現(xiàn)可供分配利潤的60%、占2025年歸屬于母公司股東凈利潤的54.81%。以2026年4月27日收盤價計算，對應(yīng)股息率為3.7%。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
2026年受印尼煤炭減產(chǎn)以及地緣沖突等影響，煤價漲幅超過預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤為201/207/213億元（2026-2027年前值為199/204億元）?？紤]公司煤炭開采條件較好、煤質(zhì)優(yōu)良、煤炭產(chǎn)能規(guī)模具備優(yōu)勢且仍有增長空間，同時公司積極推進煤炭一體化，業(yè)績穩(wěn)健有望加強，且股息回報豐厚，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司核增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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