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事件：公司公布2025年財(cái)報(bào)及2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.60億元（同比+19.55%）；歸母凈利潤(rùn)7.31億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比扭虧；公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3元（含稅）。2026Q1營(yíng)業(yè)收入11.71億元（同比-42.11%）；歸母凈利潤(rùn)1.03億元（同比-66.02%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元（同比-62.40%）。
　　2025年業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健。2025年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)與影視板塊經(jīng)營(yíng)性盈利修復(fù)。分業(yè)務(wù)看，2025年公司游戲業(yè)務(wù)收入57.11億元（同比+10.24%），歸母凈利潤(rùn)8.38億元，扣非后凈利潤(rùn)6.68億元，較上年扭虧為盈，主要系《誅仙世界》《女神異聞錄：夜幕魅影》《誅仙2》等游戲先后在國(guó)內(nèi)外不同區(qū)域上線，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?；電?jìng)業(yè)務(wù)收入延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。公司影視業(yè)務(wù)收入9.21億元，凈虧損30.27萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)3780萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)較上年扭虧為盈。2026Q1公司收入與利潤(rùn)階段性回落，業(yè)績(jī)短期承壓主要受游戲產(chǎn)品周期及影視內(nèi)容確認(rèn)節(jié)奏影響。關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：
　　毛利率：2025年公司綜合毛利率60.28%（+2.41pct），其中游戲業(yè)務(wù)毛利率68.21%（+4.55pct）；
　　費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率10.0%（-5.6pct）、管理費(fèi)用率10.2%（-4.8pct）、研發(fā)費(fèi)用率24.4%（-10.2pct），銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用同步收縮顯著。
　　重磅新品《異環(huán)》上線表現(xiàn)亮眼，自26Q2開(kāi)始貢獻(xiàn)顯著增量。公司自研的超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲《異環(huán)》已于2026年4月23日全平臺(tái)上線，《異環(huán)》上線熱度突出，上線當(dāng)天迅速登頂App Store游戲免費(fèi)榜，并在TapTap熱門(mén)榜、新品榜雙雙拿下第一，目前TapTap/B站評(píng)分分別為6.9/8.3分。該作將于4月29日登陸海外180+國(guó)家及地區(qū)，全球化發(fā)行有望打開(kāi)增量空間，為公司潮流開(kāi)放世界賽道核心產(chǎn)品。
　　關(guān)注后續(xù)新品上線進(jìn)度。公司在MMO、潮流開(kāi)放世界、二次元等賽道儲(chǔ)備充足，除了《異環(huán)》海外版，公司還儲(chǔ)備了《夢(mèng)幻新誅仙：輕享》《代號(hào)普洱》等項(xiàng)目，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，同時(shí)以小規(guī)模、輕量級(jí)投入探索新的發(fā)力點(diǎn)并加強(qiáng)出海業(yè)務(wù)。電競(jìng)業(yè)務(wù)方面，2026年公司將舉辦CAC 2026、DOTA2 TI國(guó)際邀請(qǐng)賽，電競(jìng)業(yè)務(wù)依托獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)與頂級(jí)賽事落地，商業(yè)化與全球化價(jià)值持續(xù)釋放。
　　投資建議：《異環(huán)》新品周期開(kāi)啟，26Q2起海內(nèi)外同步發(fā)行打開(kāi)增長(zhǎng)空間，有望成為公司新的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支柱。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為17.65/19.77/21.22億元，對(duì)應(yīng)PE為17.9/16.0/14.9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)、游戲產(chǎn)品上線進(jìn)度與流水表現(xiàn)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。