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核心觀點(diǎn)
　　千味央廚2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.99億元，同比增長(zhǎng)1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比減少24.04%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比減少24.62%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.83億元，同比增長(zhǎng)23.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比增長(zhǎng)5.40%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比增長(zhǎng)1.00%。
　　主食類單價(jià)企穩(wěn)，新零售渠道貢獻(xiàn)增量。2025H2主食/小食/烘焙甜品/菜肴分別實(shí)現(xiàn)收入4.8/2.1/2.2/1.0億元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中銷售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，單價(jià)+0.1%/11.7%/-6.1%，主食類單企穩(wěn)回升明顯。2025H2直營(yíng)/經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入4.6/5.4億元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客戶經(jīng)營(yíng)改善以及新零售客戶的快速放量。
　　費(fèi)用投放致利潤(rùn)承壓，盈利能力短期波動(dòng)。2025年整體毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1公司毛利率為24.8%，同比微增0.3pct，但是銷售費(fèi)用率達(dá)10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入較多線上費(fèi)用，公司2026Q1扣非凈利率同比下降0.8pct至3.6%。
　　大客戶定制能力凸顯，積極布局新增長(zhǎng)曲線。渠道端公司在穩(wěn)固百勝、海底撈等大客戶基本盤的同時(shí)，大力開拓新零售渠道。海外布局穩(wěn)步推進(jìn)，泰國(guó)等地已供應(yīng)頭部連鎖餐飲，馬來西亞工廠預(yù)計(jì)于2026年7月前后投產(chǎn)，有望打開東南亞市場(chǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：由于公司新零售渠道拓客順利，我們小幅上調(diào)此前收入預(yù)測(cè)，但由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，小幅下調(diào)此前利潤(rùn)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2026-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.2/23.5億元（前預(yù)測(cè)值為20.6/22.2億元），并引入2028年預(yù)測(cè)25.7億元，2026-2028同比增長(zhǎng)11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8/0.9億元（前預(yù)測(cè)值為0.9/1.0億元），并引入2028年預(yù)測(cè)1.0億元，2026-2028年同比增長(zhǎng)21.9%/10.6%/20.0%; 2026-2028年實(shí)現(xiàn)EPS0.80/0.88/1.06元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為57.7/52.2/43.5倍。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。