>> 華泰證券-盾安環(huán)境(002011)冷配龍頭場景擴張支撐價值-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2025年報及2026年一季報：2025年實現(xiàn)收入130.35億元，同比+2.81%；歸母凈利10.78億元，同比+3.16%；扣非歸母凈利9.92億元，同比+6.82%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額14.40億元，同比+24.09%。26Q1實現(xiàn)收入30.57億元，同比+1.17%；歸母凈利1.96億元，同比-9.86%；扣非歸母凈利1.97億元，同比-6.32%；經(jīng)營現(xiàn)金流2.05億元，同比+39.45%。收入保持穩(wěn)健，利潤短期受政府補助減少、匯率波動及階段性費用影響，但現(xiàn)金流表現(xiàn)積極。同時公司擬每10股現(xiàn)金分紅1元。維持“買入”評級。
制冷配件：主業(yè)韌性較強，數(shù)據(jù)中心溫控打開增量空間
2025年空調(diào)總量高基數(shù)下小幅波動，但公司依靠閥件、換熱器及集成組件的龍頭優(yōu)勢，實現(xiàn)制冷配件業(yè)務收入同比+2.35%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年公司截止閥市占率全球第一，四通閥、電子膨脹閥全球第二；同時不銹鋼閥件、微通道換熱器等“去銅化”產(chǎn)品持續(xù)導入，有助于對沖銅價波動。更重要的是，公司閥件、換熱器及組件已在數(shù)據(jù)中心溫控、儲能溫控領域?qū)崿F(xiàn)應用，我們認為AI算力基礎設施建設有望為傳統(tǒng)冷配業(yè)務帶來新成長曲線。
制冷設備：傳統(tǒng)央空承壓，儲能與核電特種場景強化結(jié)構(gòu)升級
2025年中國中央空調(diào)市場同比下滑16.1%，傳統(tǒng)工程需求仍受地產(chǎn)偏弱拖累。受此影響，公司制冷設備收入同比-22.2%。但公司制冷設備業(yè)務積極向半導體潔凈廠房、核電、儲能液冷、軌交、冷鏈等場景拓展，報告期中標多個核電項目，并與比亞迪、中車、金風科技、寧德時代、蔚來等在儲能及換電液冷領域形成合作。我們認為，制冷設備業(yè)務短期仍受傳統(tǒng)央空需求影響，但特種制冷和儲能液冷占比提升，有望拓展多場景收入。
汽零業(yè)務：熱管理第二曲線繼續(xù)放量
2025年公司新能源汽車熱管理業(yè)務收入12.34億元，同比+52.04%。公司通過上海大創(chuàng)補齊水側(cè)水泵與閥件、OBD智能電控等能力，形成冷媒側(cè)閥件、水側(cè)部件及智能電控產(chǎn)品矩陣，客戶覆蓋國內(nèi)主流車企。伴隨新能源汽車滲透率提升及熱管理系統(tǒng)復雜度提高，我們認為汽零業(yè)務有望繼續(xù)成為公司最具成長彈性的板塊。
盈利能力：利潤率短期擾動不改趨勢
25年公司毛利率同比+0.25pct，但隨著銅價快速上漲，26Q1公司毛利率同比-0.73pct。同時由于政府補助減少，以及受匯率波動及信用減值等因素影響，利潤有所波動。我們認為短期利潤波動更多體現(xiàn)季度節(jié)奏和外部變量擾動，公司主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量仍較穩(wěn)健。
原材料漲價，盈利能力承壓
展望2026年，公司傳統(tǒng)主業(yè)盈利能力受原材料漲價拖累，我們下調(diào)26-27年預測EPS為1.04/1.17元（前值1.24/1.38元，分別下調(diào)15.5%/14.8%），并引入28年預測EPS為1.30元，截止2026/4/28，可比公司2026年Wind一致預期PE為32x，考慮到空調(diào)排產(chǎn)預期偏弱，且公司盈利能力受到原材料漲價影響較大，給予公司26年PE 15x，對應目標價為15.6元（前值17.76元，基于25年PE 16x）。
風險提示：新能源熱管理業(yè)務拓展不及預期；制冷需求弱化大于預期；原材料價格波動風險。
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