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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)前AI算力產(chǎn)業(yè)鏈PEG中位數(shù)為0.96倍，顯著低于歷史牛市成長(zhǎng)主線估值見(jiàn)頂時(shí)的PEG區(qū)間（2至3倍），核心資產(chǎn)遠(yuǎn)未進(jìn)入泡沫區(qū)間；機(jī)構(gòu)資金仍處持續(xù)加倉(cāng)的爬坡階段，抱團(tuán)持續(xù)時(shí)間相較歷史仍處早期，系統(tǒng)性切換風(fēng)險(xiǎn)尚不構(gòu)成。資金從核心向邊緣的流動(dòng)并非風(fēng)格切換的前兆，而是產(chǎn)業(yè)景氣在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的梯度擴(kuò)散。行情演繹正從核心資產(chǎn)抱團(tuán)沿缺貨漲價(jià)、新需求挖掘與產(chǎn)能擠占三重邏輯，向全產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)散轉(zhuǎn)變，后續(xù)超額收益將更多來(lái)源于AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中卡位清晰、景氣收益明確且尚未充分定價(jià)的細(xì)分環(huán)節(jié)。
　　近期AI算力核心板塊在3月至4月初的全球共振式下跌后出現(xiàn)震蕩調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)核心算力資產(chǎn)估值是否觸及天花板、后續(xù)行情如何演繹產(chǎn)生明顯分歧。本文通過(guò)構(gòu)建PEG估值分析框架，復(fù)盤(pán)2005年以來(lái)四輪典型牛市主線（2005-2007年資源品、2008-2009年基建地產(chǎn)、2014-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、2019-2021年新能源與核心資產(chǎn)）的估值演進(jìn)規(guī)律，并結(jié)合2020年白酒與2021年新能源兩輪典型機(jī)構(gòu)抱團(tuán)案例的歷史經(jīng)驗(yàn)，從估值空間、資金周期與行情演繹三個(gè)維度進(jìn)行分析。
　　研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前AI算力產(chǎn)業(yè)鏈PEG中位數(shù)僅0.96倍，顯著低于歷史牛市成長(zhǎng)主線估值見(jiàn)頂時(shí)的PEG區(qū)間2倍至3倍，核心資產(chǎn)遠(yuǎn)未進(jìn)入泡沫區(qū)間；從核心標(biāo)的PEG分布看，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多數(shù)低估、個(gè)別偏高的結(jié)構(gòu)性特征。光模塊及PCB環(huán)節(jié)估值洼地特征顯著，中際旭創(chuàng)PEG僅0.68倍、勝宏科技低至0.33倍、工業(yè)富聯(lián)0.51倍，均處于深度低估區(qū)間；新易盛0.83倍、滬電股份0.96倍亦處于合理中樞下方。當(dāng)前估值水平遠(yuǎn)低于2015年TMT行情及2021年核心資產(chǎn)行情的泡沫化閾值。二線標(biāo)的PEG中位數(shù)達(dá)4.02倍，與一線核心資產(chǎn)形成明顯估值落差，估值透支程度已較為顯著，需要指出的是，二線標(biāo)的因業(yè)績(jī)基數(shù)低、增速?gòu)椥源蟮忍匦蕴烊幌碛懈吖乐等萑潭?，?dāng)前分層尚屬成長(zhǎng)板塊常態(tài)，不構(gòu)成獨(dú)立于一線的系統(tǒng)性切換信號(hào)。AI算力產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)情況相較白酒、新能源抱團(tuán)極值仍有較大空間，且抱團(tuán)持續(xù)時(shí)間較短，系統(tǒng)性切換風(fēng)險(xiǎn)尚不構(gòu)成。
　　綜合反映資金并不會(huì)因估值過(guò)熱而被迫撤離科技板塊，而更有機(jī)會(huì)在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)驗(yàn)證的背景下，沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游環(huán)節(jié)進(jìn)行景氣擴(kuò)散。行情演繹正從核心資產(chǎn)抱團(tuán)沿缺貨漲價(jià)、新需求挖掘與產(chǎn)能擠占三重邏輯，向全產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)散轉(zhuǎn)變。后續(xù)超額收益將更多來(lái)源于電子布、CCL、CPU、先進(jìn)封裝等產(chǎn)業(yè)鏈卡位清晰、景氣收益明確且尚未充分定價(jià)的細(xì)分環(huán)節(jié)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；中美戰(zhàn)略博弈加劇風(fēng)險(xiǎn)；美股波動(dòng)超預(yù)期。