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核心觀點(diǎn)
　　 2026年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.29億元，同比增長8.57%；歸母凈利潤24.44億元，同比增長10.97%；扣非歸母凈利潤為23.47億元，同比增長9.34%。
　　核心主業(yè)穩(wěn)固，主力地區(qū)維持強(qiáng)韌。醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實(shí)現(xiàn)收入47.51/14.22/9.23/15.51億元，同比分別增長7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；線下/線上渠道收入81.48/4.99億元，同比增長7.72%/19.62%，線上渠道延續(xù)亮眼表現(xiàn)；2026Q1北/中/東/南/西部地區(qū)同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，東部、南部地區(qū)在高基數(shù)下依舊保持強(qiáng)韌，西部地區(qū)環(huán)比提速明顯。
　　供應(yīng)鏈挖潛釋能，盈利能力持續(xù)改善。前期成本端供應(yīng)鏈優(yōu)化成效顯著，26Q1毛利率在高基數(shù)下同比+2.0pct至42.0%，銷售費(fèi)用同比略有下降0.2pct，由此毛銷差同比提升2.2pct至36.2%。管理費(fèi)用率小幅提升0.3pct。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用約1955萬元，主因匯兌損失大幅擴(kuò)大至2.1億元，源于港股募集資金匯率波動(dòng)。由此，公司維持利潤改善趨勢，2026Q1歸母凈利率同比提高0.6pct至27.1%。
　　渠道改革與品類創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)，海外布局打開長期空間。公司緊抓餐飲行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，不僅鞏固在中小餐飲的優(yōu)勢，還積極拓展連鎖餐飲的定制化業(yè)務(wù)，并優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，提升渠道服務(wù)能力。戰(zhàn)略上公司在鞏固基礎(chǔ)調(diào)味品優(yōu)勢的同時(shí)，大力發(fā)展復(fù)合調(diào)味品等新品類，推出場景化大單品，滿足餐飲標(biāo)準(zhǔn)化和家庭便捷化的需求。此外，公司積極推進(jìn)海外市場布局，有望在全球市場打開新的增長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲，餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，海外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
　　投資建議：我們基本維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入312.0/335.5/357.7億元(前預(yù)測值為312.0/335.5/357.7億元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.1/87.0/94.8億元(前預(yù)測值為79.0/86.3/93.4億元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；實(shí)現(xiàn)EPS1.35/1.49/1.62元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29.1/26.4/24.2倍。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。