>> 財通證券-格力電器(000651)渠道改革修復(fù)競爭力，出海+多品類構(gòu)筑第二增長曲線-260428
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 1635KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邢瀚文,孫謙,于雪嬌 |
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公司簡介：公司成立于1991年，1996年上市，現(xiàn)為多元化科技型全球工業(yè)集團。近年公司營收穩(wěn)增，收縮非主業(yè)提升利潤，1Q-3Q2025公司實現(xiàn)營業(yè)收入1372億元，同比-7%，實現(xiàn)歸母凈利潤215億元，同比-2%。
渠道改革：公司過往通過覆蓋度廣且深的渠道網(wǎng)絡(luò)，以及對渠道的較強控制權(quán)，在空調(diào)市場極具競爭力。隨著電商渠道高速增長，渠道逐漸扁平化，以及市場步入成熟階段，現(xiàn)有盛世興欣體系及返利經(jīng)銷模式遇瓶頸。公司混改后管理層與公司利益更加一致，改革動能初具；渠道端過往返利模式使得公司渠道商現(xiàn)金流承擔(dān)較大壓力，在行業(yè)增速放緩的情形下更甚；零售端產(chǎn)品加價過高導(dǎo)致競爭力喪失，公司渠道變革勢在必行。隨著渠道模式愈加順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，2022年起公司市占率波動幅度縮小，與美的形成兩足鼎立態(tài)勢。
多品牌+多品類驅(qū)動增長：國內(nèi)：渠道變革后競爭力釋放，推出格力+晶弘雙品牌運營。海外：家電龍頭出海長坡厚雪。海外新興市場需求大滲透率低增長快，公司通過多品牌進入海外尤其是新興市場，未來增長潛力大。
第二曲線ToB業(yè)務(wù)：除空調(diào)主業(yè)外，近年來公司亦加快轉(zhuǎn)型多元化工業(yè)集團步伐，通過外延并購方式布局多元化賽道，包括工業(yè)級MCU和功率半導(dǎo)體、制冷配件、汽車零部件等，深化布局垂直供應(yīng)鏈，完善ToB業(yè)務(wù)。
投資建議：公司依托空調(diào)構(gòu)建全球領(lǐng)導(dǎo)品牌、高自主品牌出口占比及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。預(yù)計公司2025-2027年營收1764/1815/1899億元，歸母凈利潤288/286/300億元。對應(yīng)PE 7.5/7.5/7.2倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險、空調(diào)需求受價格抑制風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、大股東減持風(fēng)險
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