>> 招商證券-桐昆股份(601233)滌綸長絲行業(yè)景氣度復(fù)蘇，一季度業(yè)績超預(yù)期-260501
| 上傳日期： |
2026/5/3 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入938.9億元，同比下降7.32%，歸母凈利潤20.33億元，同比增長69.13%，扣非凈利潤15.9億元，同比增長70.3%；2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入233.6億元，同比增長20.3%，歸母凈利潤18.98億元，同比增長210.8%。
全年滌綸長絲行業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇，參股的浙石化盈利改善。2025年滌綸長絲行業(yè)整體延續(xù)逐步復(fù)蘇態(tài)勢，盡管行業(yè)產(chǎn)能有所釋放、供給端穩(wěn)步增長，但下游市場需求同步持續(xù)回暖，行業(yè)景氣度逐步修復(fù)。在此背景下，公司滌綸長絲業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，盈利水平得到有效修復(fù)。報告期內(nèi)，公司滌綸長絲收入838.7億元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，同比提高0.92 pct，銷量1288萬噸，同比下降0.76%，銷售均價6512元/噸，同比下跌8.65%。此外，報告期內(nèi)，公司投資收益10.3億元，同比增長44.9%，公司參股的浙石化持續(xù)優(yōu)化裝置性能，不斷挖潛增效，化工產(chǎn)品線不斷延伸，品種日益豐富，部分化工產(chǎn)品毛利有改善。
一季度公司盈利能力顯著提升，中長期滌綸長絲供需向好。2026年一季度，公司綜合毛利率9.1%，同比提高1.4 pct，環(huán)比提高4.3 pct，受益于參股的浙石化盈利大幅提升，公司投資凈收益8.5億元，同比增長236%，環(huán)比增長223%。報告期內(nèi)，公司滌綸長絲（POY+FDY+DTY）收入187億元，同比增長13.1%，銷量289萬噸，同比增長15.5%，銷售均價6465元/噸，同比下降2.1%；PTA收入28.9億元，同比增長58%，銷量59萬噸，同比增長40.4%，銷售均價4911元/噸，同比上漲12.5%。原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG采購均價同比分別上漲11.52%、9.87%、-17.17%。中長期看，滌綸長絲行業(yè)集中度高，未來新增產(chǎn)能少，供需關(guān)系有望持續(xù)向好。
公司滌綸長絲龍頭地位穩(wěn)固，全面打通油煤氣頭全鏈條。公司是全球最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，同時布局原料PTA、MEG的生產(chǎn)，并向上游延伸參股投資浙石化20%股權(quán)，形成煉化-PTA、MEG-聚酯-紡絲-加彈-紡織全產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至2025年底，公司已具備1000萬噸原油加工權(quán)益量、1020萬噸PTA、60萬噸MEG、1460萬噸聚合、1510萬噸滌綸長絲年生產(chǎn)加工能力。公司持續(xù)向上延伸，將產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸至煤炭領(lǐng)域，推進中昆一期60萬噸/年天然氣制乙二醇氣頭改煤頭技改，并成功競得新疆鄯善縣長草東煤礦，構(gòu)建“油、氣、煤”三頭并進格局，助力國家能源安全保障。
維持“增持”投資評級。由于滌綸長絲和公司參股的浙石化盈利向好，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為47.1億、55.4億、58.8億元，EPS分別為1.98、2.33、2.47元，當前股價對應(yīng)PE分別為12.2、10.4、9.8倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：下游市場需求不足、產(chǎn)品價格下跌、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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