>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)：從歐洲看裝備發(fā)展之萊茵金屬-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鮑學(xué)博，王興，馬強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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自俄烏沖突以來(lái)，歐盟持續(xù)提高國(guó)防開(kāi)支并致力于發(fā)展自身的國(guó)防工業(yè)。2025年3月，歐盟通過(guò)總額達(dá)8000億歐元的“重新武裝歐洲”特別融資計(jì)劃，目標(biāo)構(gòu)建“一個(gè)安全且具有韌性的歐洲”。歐盟軍工企業(yè)獲得發(fā)展機(jī)遇，傳統(tǒng)軍工企業(yè)趁勢(shì)擴(kuò)張、軍工“新勢(shì)力”快速崛起。
歐盟國(guó)防政策轉(zhuǎn)向，傳統(tǒng)軍工企業(yè)與軍工“新勢(shì)力”共迎發(fā)展浪潮
俄烏沖突以來(lái)歐盟安全政策轉(zhuǎn)向，軍費(fèi)開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，2023年和2024年，歐盟軍費(fèi)開(kāi)支分別為3057.26億美元和3685.04億美元，分別同比增長(zhǎng)18%和21%。2025年3月，歐盟通過(guò)總額達(dá)8000億歐元“重新武裝歐洲”特別融資計(jì)劃，加快推進(jìn)“防務(wù)自主”建設(shè)。歐盟委員會(huì)設(shè)定，到2028年至少55%的武器應(yīng)采購(gòu)自歐盟和烏克蘭企業(yè)；到2030年這一比例應(yīng)提高到60%。在此背景下，歐盟軍工企業(yè)迎來(lái)發(fā)展浪潮，歐盟傳統(tǒng)軍工企業(yè)訂單量顯著增長(zhǎng)，例如，2025年末萊茵金屬積壓訂單637.61億歐元，2023-2025年CAGR達(dá)51%，訂單金額相當(dāng)于其2025年?duì)I收的642%；與此同時(shí)，先進(jìn)無(wú)人裝備等領(lǐng)域的軍工“新勢(shì)力”快速成長(zhǎng)，成立于2021年的德國(guó)自主武器廠商Helsing于2025年6月完成6億歐元融資，估值達(dá)120億歐元。
萊茵金屬：歐洲頭部軍工企業(yè)的“再啟程”
萊茵金屬是德國(guó)最大的軍工企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋車輛系統(tǒng)、武器彈藥、電子解決方案等領(lǐng)域，2026年2月完成對(duì)呂爾森海軍艦艇公司的收購(gòu)后，業(yè)務(wù)從陸軍裝備拓展到海軍艦艇。俄烏沖突以來(lái)，萊茵金屬車輛系統(tǒng)、武器和彈藥、電子解決方案三類軍工業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR高達(dá)30%左右，主要驅(qū)動(dòng)因素為歐洲武器裝備需求的增長(zhǎng)，公司車輛系統(tǒng)、武器彈藥等產(chǎn)品契合烏克蘭武器裝備需求類型，充分受益。在歐盟“防務(wù)自主”發(fā)展背景下，萊茵金屬計(jì)劃通過(guò)現(xiàn)有武器裝備擴(kuò)產(chǎn)、收購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場(chǎng)、面向?qū)崙?zhàn)需求開(kāi)發(fā)新型武器裝備等加速軍工業(yè)務(wù)發(fā)展，并提出2030年目標(biāo)營(yíng)收500億歐元（相較于公司2025年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)38%）。截至2026年4月27日，萊茵金屬收盤(pán)價(jià)1345.80歐元/股，較2022年2月23日上漲1291%，對(duì)應(yīng)2025年業(yè)績(jī)的PE估值89.95倍，遠(yuǎn)高于2021年末12.33倍的PE估值，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展前景的認(rèn)可。
看好軍貿(mào)市場(chǎng)以及自主無(wú)人機(jī)和反無(wú)裝備的投資機(jī)會(huì)
近幾年，全球地緣沖突不斷，安全成為各國(guó)關(guān)注和發(fā)展的重點(diǎn)，而增加軍費(fèi)成為各國(guó)最直接的選擇，全球軍貿(mào)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)顯著。根據(jù)《Trends inInternational Arms Transfers,2025》（SIPRI，2026年3月），2021-2025年間全球武器轉(zhuǎn)讓量較2016-2020年增長(zhǎng)了9.2%，全球武器裝備需求旺盛。我國(guó)軍貿(mào)出口量?jī)H占全球軍貿(mào)市場(chǎng)的5.6%（2021-2025年），基于我國(guó)出口裝備性價(jià)比高、性能優(yōu)勢(shì)獲得實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)、具備體系化出口能力以及全壽期服務(wù)支持等優(yōu)勢(shì)，軍貿(mào)市場(chǎng)空間廣闊。從武器裝備類型看，智能化的自主無(wú)人機(jī)以及反無(wú)系統(tǒng)或?qū)⒊蔀楣シ缹?duì)抗的重要武器裝備之一。國(guó)內(nèi)軍貿(mào)相關(guān)公司包括航天南湖、國(guó)睿科技、中航成飛、中航沈飛等；自主無(wú)人機(jī)及反無(wú)裝備相關(guān)公司包括航天電子、航天彩虹、中無(wú)人機(jī)、中兵紅箭、國(guó)科軍工、銳科激光、聯(lián)創(chuàng)光電等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)外裝備需求不及預(yù)期；裝備降價(jià)超出預(yù)期；自主裝備、反無(wú)裝備等新型武器推廣不及預(yù)期；本研報(bào)涉及的未上市或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀信息的整理，并不代表團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦。
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