>> 銀河證券-森麒麟(002984)26Q1業(yè)績短期承壓，摩洛哥工廠增量可期-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王鵬，翟啟迪 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。2025年和26Q1公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入86.12、20.82億元，同比分別增長1.19%、1.27%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.25、2.10億元，同比分別下降48.54%、41.95%。
盈利階段性承壓，摩洛哥工廠增量可期。2025年公司實現(xiàn)輪胎銷量3146.60萬條，同比增長0.18%；其中，半鋼胎、全鋼胎銷量分別為3032.78、113.82萬條，同比分別變化-0.54%、24.20%。盈利能力方面，2025年公司銷售毛利率為21.28%，同比下降11.55個百分點，主要與2024年公司收到美國海關(guān)退稅導(dǎo)致基數(shù)偏高、美國關(guān)稅政策影響、歐盟反傾銷調(diào)查階段性擾動青島工廠半鋼胎訂單、摩洛哥工廠產(chǎn)能爬坡前期折舊壓力較大等因素有關(guān)。26Q1公司盈利同比回落，或與人民幣升值下匯兌損失、美國關(guān)稅擾動等因素有關(guān)。公司在摩洛哥規(guī)劃了1200萬條/年的半鋼胎產(chǎn)能，主要面向歐美高端輪胎市場，產(chǎn)能正持續(xù)有序釋放，2026年公司輪胎產(chǎn)銷增量可期。
原料價格重心短期抬升，靜待成本壓力逐步釋放。短期來看，受東南亞產(chǎn)區(qū)氣候異常、中東地緣局勢等因素影響，輪胎主要原材料價格走高。截至4月27日，天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑市場價分別為2207美元/噸、16300元/噸、16000元/噸、8600元/噸，較年初分別上漲15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度來看，二季度以來，天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑市場價均價較一季度環(huán)比分別上漲6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料產(chǎn)品上漲之下，近期輪胎企業(yè)紛紛發(fā)布漲價函，我們認(rèn)為，隨著價格逐步向下游傳導(dǎo)，輪胎成本端壓力有望逐漸釋放。
歐盟反傾銷終裁即將落地，海外資產(chǎn)或迎價值重估。2025年5月21日，歐盟委員會對原產(chǎn)于中國的新乘用車和輕型卡車充氣橡膠輪胎發(fā)起反傾銷調(diào)查，終裁措施將于2026年6月18日公布。在半鋼胎領(lǐng)域，隨著摩洛哥工廠逐步投產(chǎn)放量，公司海外半鋼胎設(shè)計產(chǎn)能達(dá)2800萬條/年，占公司半鋼胎總設(shè)計產(chǎn)能比例為70%。我們認(rèn)為，歐盟反傾銷制裁落地在即，公司有望憑借優(yōu)質(zhì)的海外產(chǎn)能承接歐盟訂單，產(chǎn)品議價能力亦有望增強(qiáng)，海外資產(chǎn)或迎價值重估。
投資建議：預(yù)計2026-2028年公司營收分別為113.91、125.61、130.59億元；歸母凈利潤分別為16.01、21.13、24.85億元，同比分別變化42.29%、32.01%、17.59%；EPS分別為1.54、2.04、2.40元，對應(yīng)PE分別為11.12、8.43、7.17倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險，原料價格大幅上漲的風(fēng)險，產(chǎn)品景氣度下滑的風(fēng)險，新建項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險，匯率大幅波動的風(fēng)險等。
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