>> 浙商證券-昆侖萬維(300418)25年年報(bào)及26年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1營收高增，AI短劇與雙模型全球領(lǐng)跑-260503
| 上傳日期： |
2026/5/3 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
昆侖萬維26年一季度營收超預(yù)期，虧損主因投資波動(dòng)及推廣加碼。公司26年4月24日發(fā)布2025年度報(bào)告，符合前期預(yù)期，25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.98億元，yoy+44.78%，歸母凈利潤虧損15.93億元；4月29日發(fā)布26年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.70億元，同比增長45.69%；歸母凈利潤-8.87億元，虧損同比擴(kuò)大15.34%；扣非歸母凈利潤-8.91億元，虧損同比擴(kuò)大15.52%。虧損主要原因如下：1）受3月地緣沖突影響，投資收益-1.29億元、公允價(jià)值變動(dòng)收益-2.94億元，公司表示相關(guān)影響已于4月恢復(fù)；2）銷售費(fèi)用15.94億元（yoy+83.49%），主要系DramaWave、FreeReels短劇平臺(tái)及AI應(yīng)用等市場(chǎng)推廣加大。
短劇和AI短劇平臺(tái)商業(yè)化提速，付費(fèi)及免費(fèi)平臺(tái)表現(xiàn)均超預(yù)期。截至26年3月底，短劇和AI短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)單月流水超4800萬美元，ARR超5.7億美元，MAU穩(wěn)居海外短劇市場(chǎng)第一。短劇平臺(tái)DramaWave和FreeReels已上線AI漫劇、AI真人劇等相關(guān)AI劇集，以及通過自研大模型生產(chǎn)AI劇集相關(guān)內(nèi)容。免費(fèi)短劇平臺(tái)FreeReels人均單日使用時(shí)長超1小時(shí)，下載量穩(wěn)居海外免費(fèi)短劇平臺(tái)首位。AI漫劇人均觀看時(shí)長超30分鐘。SkyProduction短劇工作臺(tái)實(shí)現(xiàn)“劇本直達(dá)成片”的工業(yè)化生產(chǎn)體系，SkyReels-V4的應(yīng)用使單部短劇制作成本從約20萬美元降至約2萬美元，降幅達(dá)90%，為進(jìn)軍小語種、長尾市場(chǎng)打開空間。
流量入口Opera AI賦能穩(wěn)健增長。Q1營收1.76億美元（yoy+23.16%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 0.42億美元（yoy+30.19%），全球MAU 2.88億。Opera AI功能全面落地三大產(chǎn)品線，支持YouTube內(nèi)容解析、語音文字雙向轉(zhuǎn)換等，向AI原生入口升級(jí)。Opera四款產(chǎn)品獲2026年iF國際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)。
AI實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，雙模型登頂全球第一。SkyReels-V4：2026年2月發(fā)布，在Artificial Analysis文生視頻&圖生視頻雙榜登頂全球第一，超越Kling 3.0、Google Veo 3.1、Sora 2。支持音畫同出和強(qiáng)大的邏輯推理，同時(shí)集成多幀參考、網(wǎng)格圖參考等高階能力，顯著提升視頻生成的一致性與穩(wěn)定性。
Mureka V8/V9：2026年1月發(fā)布Mureka V8，在Artificial Analysis人聲&樂器雙榜登頂全球第一，超越Suno V5、Google Lyria 3 Pro。2026年3月發(fā)布Mureka V9，推動(dòng)AI音樂創(chuàng)作由“可生成歌曲”向“精準(zhǔn)貼合創(chuàng)作意圖并穩(wěn)定輸出”跨越，為全鏈路音樂創(chuàng)作提供更高效、更精準(zhǔn)的技術(shù)支持。
AI算力芯片再融資，引入實(shí)力股東估值提升。2026年4月20日公司公告，艾捷科芯完成5.5億增資，其中長鑫芯聚（長鑫全資子公司）出資1.5億元，艾捷科芯核心高管出資1億元。投后估值突破40億元，引入半導(dǎo)體圈實(shí)力投資者及提升核心高管持股比例，昆侖萬維持股48.65%（前期持股58%），不再并表。
投資建議：（1）AI技術(shù)全球領(lǐng)先，護(hù)城河持續(xù)強(qiáng)化：SkyReels-V4與Mureka V8在Artificial Analysis權(quán)威評(píng)測(cè)中登頂全球第一，技術(shù)優(yōu)勢(shì)已深度應(yīng)用于短劇生產(chǎn)，大幅降低制作成本、提升效率，構(gòu)筑差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。（2）短劇業(yè)務(wù)商業(yè)化加速，引擎動(dòng)能強(qiáng)勁：短劇和AI短劇平臺(tái)MAU穩(wěn)居海外市場(chǎng)第一，已形成穩(wěn)定商業(yè)化基礎(chǔ)。Opera業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，提供現(xiàn)金流支撐和流量入口。艾捷科芯完成5.5億元增資，估值突破40億，推動(dòng)AI算力芯片獨(dú)立發(fā)展。（3）經(jīng)營質(zhì)量改善，26Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.89億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正；26Q1合同負(fù)債3.90億元（yoy+74.10%），預(yù)收款增長預(yù)示后續(xù)收入潛力。26Q1虧損部分系由于投資波動(dòng)影響，公司表示4月已恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收分別117.09/146.48/175.82億元，26-28年歸母凈利分別為-4.56/0.41/3.41億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化落地不確定性；短劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；投資業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。
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