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公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.43億元（YoY-1%），歸母凈利潤(rùn)2.60億元（YoY+15%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.41億元（YoY+9%），毛利率22.31%（YoY+1.55 pct），凈利率10.28%（YoY+1.01 pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.46億元（YoY-4%，QoQ+4%），歸母凈利潤(rùn)為0.75億元（YoY+62%，QoQ+105%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.62億元（YoY+32%，QoQ+69%），毛利率22.27%（YoY+2.08 pct，QoQ+1.30 pct），凈利率11.51%（YoY+3.62 pct，QoQ+5.27 pct），確認(rèn)資產(chǎn)處置收益0.33億元。
　　同時(shí)公司發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.22億元（YoY+7%，QoQ+10%），歸母凈利潤(rùn)為0.81億元（YoY+14%，QoQ+8%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.78億元（YoY+11%，QoQ+24%），毛利率21.59%（YoY-0.34 pct，QoQ-0.68 pct），凈利率11.32%（YoY+0.33 pct，QoQ-0.19 pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　25年脂肪胺盈利提升，有機(jī)溶劑成本支撐減弱，寧夏香料項(xiàng)目顯著減虧。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，1）25年脂肪胺實(shí)現(xiàn)毛利3.17億元（YoY+28%），毛利率21.39%（YoY+4.36 pct），實(shí)現(xiàn)銷量13.82萬噸（YoY+8%），均價(jià)10742元/噸（YoY-6%），依據(jù)百川資訊，25年三乙胺市場(chǎng)均價(jià)同比下降2%，但原料價(jià)格下行帶動(dòng)價(jià)差走擴(kuò)。2）25年有機(jī)溶劑實(shí)現(xiàn)毛利0.54億元（YoY-50%），毛利率14.79%（YoY-9.87 pct），實(shí)現(xiàn)銷量5.67萬噸（YoY+1%），均價(jià)6398元/噸（YoY-17%），江蘇新化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52億元（YoY-48%），主要由于原料丙酮價(jià)格走弱，削弱異丙醇價(jià)格支撐，使得有機(jī)溶劑板塊盈利下滑。3）25年合成香料實(shí)現(xiàn)毛利1.66億元（YoY+3%），毛利率21.20%（YoY+0.79 pct），實(shí)現(xiàn)銷量2.38萬噸（YoY+2%），均價(jià)32881元/噸（YoY-3%），江蘇馨瑞香料實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.93億元（YoY-7%），三期改擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段，寧夏新化新增產(chǎn)能16650噸/年已逐步釋放，25年?duì)I收同比增長(zhǎng)39%，虧損同比收窄46%，經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)增強(qiáng)。
　　26Q1脂肪胺及香料放量顯著，提鋰項(xiàng)目確認(rèn)增厚盈利。據(jù)公司公告，26Q1脂肪胺實(shí)現(xiàn)銷量3.86萬噸（YoY+17%，QoQ+5%），銷售均價(jià)10064元/噸（YoY-11%，QoQ+1%）；有機(jī)溶劑實(shí)現(xiàn)銷量1.36萬噸（YoY-8%，QoQ-8%），銷售均價(jià)6320元/噸（YoY-5%，QoQ+1%）；合成香料實(shí)現(xiàn)銷量0.67萬噸（YoY+13%，QoQ+10%），銷售均價(jià)32067元/噸（YoY-5%，QoQ持平）。公司部分提鋰項(xiàng)目訂單于26Q1確認(rèn)收入，增厚盈利。
　　公司聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，2萬噸電子級(jí)異丙醇認(rèn)證推進(jìn)中，鹽湖提鋰、電池回收業(yè)務(wù)陸續(xù)落地轉(zhuǎn)化。2025年公司研發(fā)費(fèi)用為0.97億元，研發(fā)費(fèi)用率為3.29%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端電子級(jí)異丙醇依賴進(jìn)口，公司2萬噸電子級(jí)異丙醇項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，處于客戶認(rèn)證當(dāng)中；新能源相關(guān)業(yè)務(wù)與吉利保持緊密合作，且隨著碳酸鋰價(jià)格回暖，盈利能力有望顯著改善，同時(shí)公司公告擬投資5756萬元，建設(shè)年處理15000噸新能源汽車廢舊動(dòng)力電池綜合利用項(xiàng)目，電池回收一體化產(chǎn)線成型；鹽湖提鋰等項(xiàng)目也在推進(jìn)落地轉(zhuǎn)化中。此外，公司通過參股半導(dǎo)體、鋰電回收、量子點(diǎn)顯示等領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)，為可持續(xù)發(fā)展注入新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到產(chǎn)品價(jià)格上行，香料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.23、4.08億元（前值為2.89、3.31億元），新增2028年預(yù)測(cè)為5.25億元，對(duì)應(yīng)PE約23、18、14倍，考慮公司目前布局的潛力新業(yè)務(wù)較多，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：香料產(chǎn)能消化持續(xù)不及預(yù)期；新材料業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期