>> 華泰證券-華貿(mào)物流(603128)期待中長期綜合物流能力提升-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰，黃凡洋 |
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公司公布2025年報業(yè)績：收入179.64億元，同比+2.5%；歸母凈利潤4.88億元，同比-9.4%。公司年報凈利基本符合我們預期的4.7億元。同時公司公告1Q26業(yè)績：收入43.34億元，同比+8.6%；歸母凈利潤0.92億元，同比-21.7%。盈利同比下滑主因國際貨代業(yè)務受關(guān)稅和區(qū)域動蕩等負面影響，疊加公司處于業(yè)務調(diào)整投入期，毛利率有待改善。不過當前公司積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，加快海外布局，有望為中長期發(fā)展提供增長引擎，維持“增持”。
海運貨代有所恢復，空運貨代有待企穩(wěn)
2025年針對電子設(shè)備及跨境電商小包裹的關(guān)稅調(diào)整對空運貨量影響較大，公司國際空運貨量同比下滑7.9%；收入同比下滑14.1%至59.2億元；且需求下滑影響毛利，毛利潤同比下滑39.7%至4.2億元；海運市場在25年下半年恢復較快，使得25年公司國際海運貨量同比提升9.8%；收入同比提升11.7%至54.4億元；毛利潤同比小幅提升3.3%至6.0億元。
物流業(yè)務營收較快增長，毛利潤同比小幅提升
25年公司通過積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，加強綜合物流能力和海外布局，提高客戶粘性與滿意度，使得公司物流業(yè)務營收較快增長。截至25年末，公司海外自有網(wǎng)點覆蓋六大洲主要港口及核心物流樞紐城市。25年公司跨境電商/倉儲第三方/國際工程/特種物流收入合計47.6億元，同比增長30.4%；不過快速投入后，盈利能力有待提升，毛利率同降2.7pct至9.7%，毛利潤4.6億，同比小幅增長2.1%。整體來看，25年貨代業(yè)務存在波動，且公司處于業(yè)務調(diào)整投入期，整體毛利同降2.5億至16.1億元，但公司通過降本增效，管理和銷售費用同降1.9億，最終歸母凈利潤同降0.5至4.88億。
1Q毛利率仍承壓，看好公司中長期綜合物流能力發(fā)展
1Q26公司營收同增8.6%，但或由于貨代市場競爭仍較激烈，且物流需求仍在擴展過程中，毛利同降4.6%至4.3億。疊加人民幣升值或帶來匯兌損失，公司財務費用同增0.29億，使得1Q26歸母凈利潤同降0.25億至0.92億。往后展望，伴隨海外網(wǎng)點培育逐步成熟，前期投入逐步進入兌現(xiàn)期，同時國際貿(mào)易格局的變化也催生新的物流需求，單純貨代服務難以為客戶提供高附加值，貨主對于供應鏈穩(wěn)定性的需求提升，綜合物流能力有望成為公司中長期發(fā)展核心競爭力。
盈利預測與估值
我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤（18%/10%）至4.52/5.43億元，并預計28年歸母凈利潤為5.95億元，對應EPS為0.35/0.41/0.45元。下調(diào)主要是考慮公司毛利率低于預期，且全球宏觀仍存不確定性。我們調(diào)整PE估值倍數(shù)至18.4x 26EPE（公司歷史三年P(guān)E均值加1個標準差，估值溢價主因公司海外業(yè)務擴張帶動中長期成長性，不過考慮盈利下調(diào)，目標PE溢價由2個標準差下調(diào)至1個標準差），下調(diào)目標價6%至6.40元（前值目標價6.80元基于18.9x 25EPE），維持“增持”。
風險提示：全球經(jīng)濟增長低于預期；跨境電商業(yè)務增長低于預期；政策風險。
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