>> 華泰證券-湖北能源(000883)分紅比例顯著增長(zhǎng)的湖北綜合能源體-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王瑋嘉，黃波，李雅琳 |
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湖北能源發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.67億元（yoy-12.80%），歸母凈利19.09億元（yoy+5.26%），歸母凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期的23.03億元，主要是火電利用小時(shí)數(shù)和電價(jià)低于預(yù)期，扣非凈利11.62億元（ yoy-33.64% ）；其中4Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.46億元（yoy-14.65%），歸母凈利-4.27億元（yoy+34.01%）。1Q26，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.92億元（yoy+4.99%），歸母凈利5.06億元（yoy+42.04%），高于我們前瞻報(bào)告預(yù)期上限的4.58億元，主要是水電發(fā)電量超預(yù)期。2025年公司DPS為0.15元（含稅），分紅比例55.61%，同比+19.78pp，股息率3.09%。考慮公司分紅意愿提升，看好水電資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2025年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)江證券股權(quán)
2025年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要得益于：年內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)江證券股權(quán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.93億元。發(fā)電板塊層面，1）水電：2H25公司水電站所在流域來(lái)水同比偏豐，2025年全年公司水電發(fā)電量同比+2.58%至112.49億千瓦時(shí)，但水電上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比-0.3分/千瓦時(shí)至0.39元/千瓦時(shí)，我們認(rèn)為或是2H25公司水電超發(fā)電量較多，超發(fā)電量的電價(jià)水平或相對(duì)偏低。因此水電板塊2025年凈利潤(rùn)同比-3.14%至10.82億元；2）火電：2025年，由于湖北省內(nèi)水電出力增加擠壓火電利用小時(shí)數(shù)，且受中長(zhǎng)期電價(jià)同比下降影響公司火電上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比-2.2分/千瓦時(shí)，火電凈利潤(rùn)同比-55.15%至3.91億元。3）新能源：計(jì)提資產(chǎn)減值等因素影響下2025年凈利潤(rùn)為-3.15億元，暫承壓，但減輕了相關(guān)減值項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，我們認(rèn)為2026年公司新能源盈利能力將同比修復(fù)。
1Q26水電發(fā)電量同比高增85.63%，火電發(fā)電量同比降幅有所收窄
1Q26，公司發(fā)電量同比+12.03%至111.74億千瓦時(shí)，主要是2025年公司水電站蓄水量同比增加且1Q26來(lái)水維持較高態(tài)勢(shì)，水電發(fā)電量同比+85.63%至34.88億千瓦時(shí)；火電發(fā)電量因2025年有一臺(tái)66萬(wàn)千瓦煤電機(jī)組投產(chǎn)，1Q26有效煤電產(chǎn)能同比提升，火電發(fā)電量同比-2.64%，同比降幅顯著較2025年全年收窄；因2025年投產(chǎn)新能源裝機(jī)相對(duì)較少，且1Q26自然資源同比偏弱，新能源發(fā)電量同比-12.36%至17.51億千瓦時(shí)。綜上，我們認(rèn)為公司1Q26歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的原因主要是水電發(fā)電量同比高增。
目標(biāo)價(jià)5.57元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
雖然2025年公司火電利用小時(shí)數(shù)和電價(jià)低于預(yù)期，但由于水電為公司核心利潤(rùn)來(lái)源，且來(lái)水同比增加導(dǎo)致的發(fā)電量增長(zhǎng)，從而帶來(lái)的水電收入增厚幾乎無(wú)邊際成本，扣稅后約等于凈利潤(rùn)增厚，考慮公司1Q26公司水電發(fā)電量超預(yù)期，我們暫上調(diào)2026-27年水電利用小時(shí)數(shù)27.7%/26.5%，從而上調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)5.2%/2.7%至19.46/19.90億元，預(yù)計(jì)2028年公司歸母凈利潤(rùn)為20.65億元。我們預(yù)計(jì)公司2026年新能源歸母凈利潤(rùn)2.33億元，水電/火電歸母凈資產(chǎn)144.26/66.18億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期26EPE/PB/PB均值20.4/2.2/0.81x，考慮：1）公司未來(lái)新增新能源裝機(jī)規(guī)模較可比公司有差距；2）可比公司水電調(diào)節(jié)性強(qiáng)于公司；3）火電可比公司估值含新能源預(yù)期，給予公司26EPE/PB/PB 18/2.1/0.75x，目標(biāo)市值394.51億元，目標(biāo)價(jià)5.57元（前值：5.88元，基于26E新能源PE/水電PB/火電PB 15.5/2.1/0.75x）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)協(xié)煤保障/上網(wǎng)電價(jià)/新能源發(fā)展/來(lái)水不及預(yù)期。
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