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四川路橋發(fā)布一季報(bào)，2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220.43億元（yoy-4.10%、qoq-47.30%），歸母凈利14.95億元（yoy-15.72%、qoq-25.12%），扣非凈利15.00億元（yoy-15.53%）。25全年公司新簽訂單合計(jì)同比+47%，截至25年底在手訂單3350億元，約為25年收入的2.9倍，保障系數(shù)較好。按照60%分紅率，4月30日收盤價(jià)8.19元估算，26-28年預(yù)測(cè)股息率分別為6.5%/6.7%/6.9%，具備較好投資價(jià)值，維持“買入”。
　　毛利率同比下降，研發(fā)投入加大費(fèi)用率提升
　　26Q1公司綜合毛利率14.24%，同比-0.27pct，期間費(fèi)用率5.29%，同比+0.72pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.02%/1.60%/0.88%/2.80%，同比持平/+0.11/+0.30/+0.31pct，研發(fā)投入增加，同比增長(zhǎng)45.6%。26Q1減值支出2476萬元，25Q1為沖回230萬元，綜合影響下，26Q1歸母凈利率6.78%，同比-0.93pct。
　　付現(xiàn)比提升較多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比流出增加
　　26Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率為78.1%，同比+0.49pct，較年初-1.0pct，有息負(fù)債率29.1%，同比-2.0pct，較年初+0.9pct。26Q1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-32.92億元，同比多流出2.39億元，收現(xiàn)比為157.5%，同比+17.32pct，付現(xiàn)比為187.4%，同比+23.08pct。26Q1末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)/預(yù)付款項(xiàng)/應(yīng)付票據(jù)及賬款/合同負(fù)債分別為370/890/29/841/90億元，較25年末-34.4/+17.9/-0.2/-91.3/+10.3億元。
　　發(fā)包節(jié)奏擾動(dòng)短期訂單增速，在手訂單充沛保障穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)
　　公司2025年累計(jì)新增中標(biāo)項(xiàng)目金額約2035億元，同比+47.2%，26Q1累計(jì)中標(biāo)金額約130億元，同比-62.4%，我們認(rèn)為主要是25Q4集中招標(biāo)較多導(dǎo)致26Q1新增項(xiàng)目短期減少，25Q4公司累計(jì)中標(biāo)金額約1063億元，同比+75.4%。截至25年底，公司在手訂單合計(jì)3350億元，同比24年底增長(zhǎng)15%，約為25年收入的2.9倍，充裕在手訂單保障公司未來經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為隨著在手訂單執(zhí)行，施工業(yè)務(wù)有望迎來改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為76.67/79.21/81.49億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為6x，考慮到公司25年股息率5.98%高于可比公司，認(rèn)可給予公司26年12xPE，目標(biāo)價(jià)10.58元（前值12.32元，對(duì)應(yīng)26年14xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四川省交通投資不及預(yù)期；公司在手訂單落地轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。