>> 方正證券-今世緣(603369)公司點評報告：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，鞏固百億關口-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華，盧瀟航 |
| 下載權限： |
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事件：今世緣發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)總營收101.82億元，同比-11.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.04億元，同比-23.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.95億元，同比-23.2%；其中25Q4實現(xiàn)總營收13.00億元，同比-18.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比-83.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.51億元，同比-83.4%。26Q1公司實現(xiàn)總營收43.23億元，同比-15.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.85億元，同比-15.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.81億元，同比-15.7%。
白酒業(yè)務守住百億大關，中高端價格帶相對穩(wěn)健，淡雅國緣表現(xiàn)突出。25年公司白酒業(yè)務收入100.07億元，同比-12.8%，毛利率為74.78%，同比-0.31pct，其中特A+類/特A類/A類/B類/C、D類產品分別實現(xiàn)營收62.25/32.69/3.34/1.24/0.55億元，同比-16.9%/-2.3%/-20.3%/-12.4%/-25.9%，百元以上中高端產品（特A+類&特A類）占比為94.9%，同比+0.41 pct；其中25Q4分產品營收分別為7.90/3.98/0.33/0.18/0.13億元，同比-22.7%/-18.0%/-36.4%/-7.0%/-5.0%。淡雅、單開系列等價格帶下行的產品展現(xiàn)出更強韌性，尤其是淡雅國緣在2025年的最后兩個月首次階段性超越對開，成為公司第二大單品。25年公司銷售白酒4.97萬千升，同比-11.0%；噸酒價格為20.14萬元/千升，同比-2.0%。26Q1公司特A+類/特A類/A類/B類/C、D類產品分別實現(xiàn)營收24.45/16.24/1.24/0.53/0.20億元，同比-22.8%/-1.6%/-32.5%/-6.4%/+5.4%。
省內蘇中大區(qū)基本持平，省外保持微增趨勢。分渠道，25年公司直銷/批發(fā)代理分別實現(xiàn)營收3.38/96.73億元，同比+24.1%/-13.7%；26Q1公司分渠道分別實現(xiàn)營收1.64/41.04億元，同比+25.1%/-17.1%。分區(qū)域，25年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)收入18.90/22.10/11.37/19.06/10.75/8.67億元，同比-15.5%/-16.0%/-20.3%/-1.0%/-15.7%/-18.4%；26Q1公司分區(qū)域收入分別為8.16/10.08/3.67/6.72/5.47/4.16億元，同比-11.3%/-24.0%/-28.8%/-6.1%/-4.8%/-29.4%。截至26Q1，公司經銷商數量合計1391家，環(huán)比25年末凈增加33家，其中省內/省外經銷商數量分別-11/+44家。
毛利率止跌回升，凈利潤率受銷售費用率波動影響。25年公司期間費用率為27.0%，同比+5.17 pct；其中銷售/管理費用率分別為23.1%/4.2%，分別同比+4.57/+0.19 pct。26Q1公司期間費用率為16.9%，同比+1.86 pct；其中銷售/管理費用率分別為14.8%/2.1%，分別同比+1.47/+0.04 pct。利潤端，25年公司毛利率/歸母凈利率分別為74.3%/25.6%，分別同比-0.50/-3.98 pct。26Q1公司毛利率/歸母凈利率分別為74.4%/32.0%，分別同比+0.77/-0.20 pct。合同負債方面，至26Q1公司合同負債為15.60億元，同比+189.7%?，F(xiàn)金流方面，25年/26Q1公司銷售收現(xiàn)113.83/47.88億元，同比-7.3%/+2.4%，經營凈現(xiàn)金流15.08/21.14億元，同比-47.4%/+48.1%。
分紅比例大幅提升。公司2025年度擬累計進行現(xiàn)金分紅14.96億元，分紅比例達到57.5%，相較2024年度的43.9%和2023年度的39.8%大幅提升。
2026年作為“十五五”開局之年，也是今世緣品牌創(chuàng)牌30周年，公司將重點推進五大攻堅戰(zhàn)：1）市場層面，省內精耕提質、打造千萬級鄉(xiāng)鎮(zhèn)集群，省外重點突破環(huán)江蘇及長三角市場，同時試水新酒飲賽道與定制化業(yè)務；品牌層面，以創(chuàng)牌30周年為契機，放大“蘇超”冠名效應，深化中度雅宴、喜宴等場景營銷，推動三大品牌協(xié)同發(fā)展；組織層面，將2026年定為“績效管理年”，完善薪酬與業(yè)績掛鉤機制，推進“3333”人才工程；數字層面，成立數字化營銷中心，推動AI在釀造與消費者分析中的應用。風控層面，筑牢食品安全、生產安全及輿情防線。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入106.00/111.14/118.13億元，同比+4.1%/+4.9/+6.3%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤26.55/28.03/30.72億元，同比+2.0%/+5.6%/+9.6%，維持“推薦”評級。
風險提示：新市場拓展不及預期；區(qū)域居民消費力不及預期；產品結構升級不及預期；宏觀經濟風險等。
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