>> 國盛證券-賽特新材(688398)VIP板銷量保持良好增勢，關(guān)注新國標(biāo)帶來的需求彈性-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：賽特新材發(fā)布2025年報及2026一季報。賽特新材2025年總營收9.95億元，同比增長6.57%，歸母凈利潤2419萬元，同比減少68.66%，扣非歸母凈利潤2083萬元，同比減少70.61%；單Q4公司營收2.61億元，同比微降1.77%，歸母凈利潤微虧126萬元，上年同期盈利1202萬元，扣非后凈虧損57萬元，上年同期盈利1111萬元。2026年Q1公司創(chuàng)收2.42億元，同比微降1.44%，歸母凈利潤38萬元，同比下降96.09%，扣非歸母凈利潤52萬元，同比下降94.12%。
VIP板銷量持續(xù)穩(wěn)步增長。作為公司主要的收入利潤來源，2025年賽特新材VIP板收入9.58億元，同比增長4.63%，全年銷量1146.08萬平方米，同比增長14.98%，對應(yīng)銷售均價83.55元/平方米，同比下降9%，主要系內(nèi)銷占比提升所致（2025年內(nèi)銷占比從上年度的56.91%提升至63.78%）；此外，公司保溫箱全年收入達(dá)2755萬元，同比大幅增長173.44%。展望后續(xù)，公司VIP板銷售有望保持良好增長態(tài)勢，原因一方面系國內(nèi)冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制實施或帶動國內(nèi)VIP板滲透率明顯上升，賽特新材作為業(yè)內(nèi)龍頭或從中顯著受益，另一方面系公司積極研發(fā)殼式四邊封VIP及多種芯材VIP產(chǎn)品，將應(yīng)用領(lǐng)域從家電進(jìn)一步延展至節(jié)能建筑、工業(yè)設(shè)備、高溫設(shè)備隔熱、LNG設(shè)備保溫等寬溫域場景。
盈利階段性承壓。2025年賽特新材整體毛利率23.85%，同比減少5.27pct，毛利率下行主要系產(chǎn)品均價走低疊加公司產(chǎn)品內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整所致（內(nèi)銷毛利率較外銷毛利率低16.82%）；成本端，2025年公司VIP板單位成本63.9元/平方米，同比降低1.5%。2026Q1公司綜合毛利率22.71%，同比減少2.42pct，環(huán)比增加0.92pct，環(huán)比來看公司產(chǎn)品價格及盈利基本企穩(wěn)。2025年公司期間費用率19.47%，同比增加1.46pct，其中管理/財務(wù)費用率分別為6.85%/3.06%，分別同比增加0.92pct/1.29pct，管理費用增加較多主要系2025年子公司維愛吉尚未正式投產(chǎn)，相應(yīng)折舊費用明顯增多，財務(wù)費用有所增長主要系公司可轉(zhuǎn)債計提利息費用以及銀行貸款利息費用同比有所增加，銷售/研發(fā)費用率分別為4.5%/5.05%，分別同比減少0.65pct/0.1pct。2026Q1公司期間費用率22.23%，同比增加2.75pct，主要系財務(wù)費用率同比增加較多（3.45pct），因當(dāng)期匯兌損失及利息費用均有所增加，另外銷售/管理費用率分別減少1.1pct/0.34pct，研發(fā)費用率同比增加0.74pct。短期來看費用增加主要系部分子公司廠房設(shè)備尚未正式運營帶來的折舊額增加，后續(xù)該影響或逐步減弱；人員方面，2025年末公司員工數(shù)量1486人，同比減少48人。對應(yīng)2025年公司銷售凈利率2.43%，同比減少5.84pct，2026Q1銷售凈利率0.16%，同比減少3.81pct。
盈利預(yù)測與投資建議：賽特新材是真空絕熱板行業(yè)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模、成本、客戶等核心競爭要素上具備深厚護(hù)城河，近期家用電冰箱新國標(biāo)的出臺預(yù)計將為真空絕熱板內(nèi)需市場帶來顯著增量，公司作為業(yè)內(nèi)頭部或充分受益于本輪機(jī)遇；此外，公司在持續(xù)鞏固家電領(lǐng)域頭部地位的同時積極開辟四邊封真空絕熱板、真空玻璃等新產(chǎn)品，積極培育第二第三增長曲線，進(jìn)一步強(qiáng)化長期成長性。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.7億元、1億元、1.3億元，對應(yīng)PE分別為82X、53X、41X。
風(fēng)險提示：價格競爭加劇風(fēng)險、新國標(biāo)下高能級冰箱市場推廣進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、大客戶流失風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險。
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