>> 浙商證券-恒豐紙業(yè)(600356)點評報告：業(yè)績高增表現(xiàn)亮眼，期待煙標(biāo)業(yè)務(wù)落地-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
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投資要點
公司公告2025A&2026Q1業(yè)績
2025年公司實現(xiàn)營收28.22億元，同比+1.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比+70.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.70億元，同比+40.31%。其中Q4營收7.84億元，歸母凈利潤0.49億元。26Q1收入6.89億元，同比+2.1%，歸母凈利潤0.57億元，同比+103%，扣非后歸母凈利潤0.54億元，同比+128%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力顯著提升
2025年公司機制紙銷量23.42萬噸，同比+3.15%。分產(chǎn)品看，煙草工業(yè)用紙作為核心業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收18.77億元，同比+0.29%，毛利率為27.49%，同比有所增加；其他紙類業(yè)務(wù)增長強勁，營收達4.64億元，同比+30.59%；機械光澤紙營收3.25億元，同比-5.59%；薄型印刷紙營收1.28億元，同比-19.25%，表現(xiàn)承壓。分地區(qū)看，境內(nèi)/境外營收分別為19.59億元/ 8.36億元，同比分別+2.31%/+2.47%，毛利率分別為19.85%/ 18.49%，均實現(xiàn)增長，尤其境外業(yè)務(wù)毛利率提升幅度較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻增量。公司全年銷量穩(wěn)步增長，品種結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，是收入增長的主要原因。
成本管控成效顯著，盈利能力大幅改善
?。?）盈利能力：2025年公司毛利率為19.48%，同比實現(xiàn)提升。歸母凈利率為7.00%，較2024年的4.18%大幅提升2.82個百分點。盈利能力提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及進口木漿采購成本下行。（2）費用率：2025年公司期間費用總額2.71億元，同比+6.75%。銷售費用率1.93%（同比-0.16pct），主要系支付傭金的客戶銷售額下降；管理費用率4.07%（同比+0.42pct），主要系收購錦豐紙業(yè)項目導(dǎo)致中介機構(gòu)費用增加；研發(fā)費用率3.32%（同比+0.25pct），主要系為保持產(chǎn)品市場競爭力，研發(fā)投入增加；財務(wù)費用率0.28%（同比-0.06pct），主要系匯率變動影響。（3）營運效率：2025年末應(yīng)收賬款5.72億元（同比減少0.89億元），存貨8.85億元（同比增加1.37億元）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.66億元（同比增加0.33億元），現(xiàn)金流狀況良好。
煙草紙龍頭地位穩(wěn)固，多元化布局打開成長空間
公司是中國卷煙直接材料用紙研發(fā)與生產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。公司持續(xù)推進多元化布局，年產(chǎn)4萬噸綠色低定量特種涂布紙項目已投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)布局向更深層次、多元化發(fā)展。國際化戰(zhàn)略成效顯著，2025年國際市場銷量占公司總銷量的27.30%，與菲莫國際、英美煙草及日煙國際建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司26年計劃新增綠色印刷業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)市場空間更為廣闊，結(jié)合公司國企身份與客戶積淀，訂單確定性預(yù)期較高。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)收入31.1/33.3/35.5億元，分別增長10%/7%/7%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4/2.7/3.0億元，分別同比+19%/+13%/+11%，對應(yīng)PE14/12/11X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；貿(mào)易摩擦及匯率波動風(fēng)險。
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