>> 浙商證券-科銳國際(300662)2025年報&2026年一季報點評：崗位結(jié)構(gòu)高端化有望帶動利潤率提升，Q1剔除補(bǔ)貼擾動利潤高增-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
段聯(lián),劉梓曄 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2025年凈利同增52.7%，達(dá)成股權(quán)激勵歸屬條件。26Q1保持利潤高增
2025年公司實現(xiàn)收入145.40億元，同比增長23.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同比增長52.7%；扣除股份支付影響后凈利潤3.62億元，對比2023年限制性股票激勵計劃的基準(zhǔn)業(yè)績暨2023年同口徑凈利潤2.22億元增長62.88%，達(dá)成股權(quán)激勵歸屬條件。
2026年單Q1公司實現(xiàn)收入37.89億元，同比增長14.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比增長59.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比增長2.38%?？鄯呛笸仍鏊佥^低主要系25Q1其他收益約0.52億元明顯高于歷史同期且高增的補(bǔ)貼及補(bǔ)助未計入扣非項，若扣除這一擾動后我們估算26Q1業(yè)績增速強(qiáng)勁，我們預(yù)計主要系崗位結(jié)構(gòu)高端化帶動利潤率提升。
靈活用工從勞動密集向技術(shù)與智力密集戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，迎來高附加值的技術(shù)研發(fā)崗位占比持續(xù)提升，以及客戶結(jié)構(gòu)改善。
25Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分別同比增長25.13%/29.99%/23.70%/15.7%，保持高速增長，主要系靈活用工業(yè)務(wù)收入高增拉動，2025年靈工收入占比95.3%。靈活用工業(yè)務(wù)收入在25H1/25H2分別實現(xiàn)增速29.3%和20.2%，持續(xù)快速增長，公司沿著重點行業(yè)、重點崗位和重點區(qū)域不斷縱深布局，同時聯(lián)動禾蛙平臺，深化大客戶價值。截至2025年報，公司靈活用工在管5.3萬人，同比增長16.7%，其中高附加值的技術(shù)研發(fā)類崗位在職人數(shù)比例穩(wěn)步提升，有望成為驅(qū)動利潤增長的關(guān)鍵引擎，特別是在新能源汽車、高端制造以及綠色能源領(lǐng)域，公司已經(jīng)建立了具有行業(yè)競爭力的人才儲備庫，2025年民營企業(yè)客戶收入占比提升約3pct至75.31%。26Q1公司收入同比增長14.74%，我們認(rèn)為，公司并非僅追求人頭數(shù)增長，而是更看重中高端崗位對利潤率的改善以及派出周轉(zhuǎn)效率優(yōu)化提升。
中高端招聘類業(yè)務(wù)獵頭+RPO復(fù)蘇凸顯利潤彈性，高利潤率的國際業(yè)務(wù)加速。
受益于國內(nèi)中高端招聘市場復(fù)蘇回暖，2025年中高端人才訪尋業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正至6%，25H1/25H2分別實現(xiàn)增速-1.2%和+14.1%，2025年毛利率29.93%，同比增長3.93pct，我們預(yù)計獵頭團(tuán)隊基本穩(wěn)定，AI內(nèi)部賦能效果逐步落地，人效提升顯著。2025年招聘流程外包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.05億元，同比增長89.8%，毛利率大幅提升15.67pct至42.55%。2025年中國港澳臺及海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入24.88億元，同比增長8.3%，主要系海外招聘流程外包業(yè)務(wù)高增帶動。2025年中國港澳臺及海外業(yè)務(wù)毛利率10.04%，同比增長1.08pct，遠(yuǎn)高于大陸毛利率水平。
崗位高端化有望進(jìn)入利潤釋放利潤，AI驅(qū)動人崗匹配提效。
2025年靈工用工毛利率4.84%，同比下降0.63%，可能系前期開發(fā)技術(shù)研發(fā)等崗位儲備高薪酬人才投入較大，未來有望逐漸貢獻(xiàn)利潤。26Q1公司實現(xiàn)毛利率5.68%，同比+0.17pct；凈利率2.42%，同比增長0.67pct，主要系銷售/管理/研發(fā)費率分別同比-0.21/-0.19/+0.02pct，控費效果良好。公司自主研發(fā)的MatchSystem2.1強(qiáng)化了系統(tǒng)的排序與推理能力，大幅提高人崗匹配準(zhǔn)確率，招聘周期隨之明顯縮短。人工智能工具輔助下，獵頭顧問的推薦報告生成時間從半小時壓縮至分鐘級。2025Q3公司發(fā)布自主決策型數(shù)字分身智能體“Mira”，實現(xiàn)了從線索挖掘到商務(wù)談判的全流程自動化輔助。公司在第一代PC端“Mira”智能體產(chǎn)品基礎(chǔ)上，加速推進(jìn)新版本（Mina）上線，并計劃于二季度推出海外版本及國內(nèi)的移動端新版本，進(jìn)一步賦能內(nèi)部招聘顧問提效，在保持現(xiàn)有員工規(guī)模前提下不斷提升營業(yè)收入和盈利能力。
禾蛙平臺數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，技術(shù)賦能有望打造第二增長曲線。
2025年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長44.1%，主要系禾蛙精細(xì)化運營與技術(shù)賦能大幅提升平臺交付效率。2025年7月，禾蛙平臺成功舉辦2.0AI產(chǎn)品發(fā)布會，覆蓋招聘全鏈路的9大智能體，助力業(yè)務(wù)全場景提效。平臺崗位匹配準(zhǔn)確率提升5倍，接單轉(zhuǎn)化率提升至原來的3倍，推薦反饋速度縮短至30秒。隨著Agent技術(shù)的積極發(fā)展，禾蛙正在構(gòu)建自主決策能力的智能體Domi，讓用戶能夠一站式解決復(fù)雜問題。目前海外平臺RAMP.Global通過MCP服務(wù)接入到Domi，實現(xiàn)顧問與海外供應(yīng)商跨語言、跨時區(qū)的溝通難題；禾蛙接單方可以通過Domi建立自己的分身，用于選崗做單、服務(wù)人選等方面，預(yù)計在26年上半年完成打磨后正式面向用戶推出。截至26Q1禾蛙生態(tài)累計注冊合作伙伴20,000余人，同比增長23.4%；累計注冊交付顧問196,300余人，同比增長25.7%；累計參與交付顧問20,300余人，同比增長51.9%；累計運營招聘中高端崗位132,500余個，同比增長71.3%；累計交付崗位28,300余個，同比增長88.9%。
盈利預(yù)測與估值
公司是人服行業(yè)龍頭，靈活用工崗位結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長，中高端招聘類業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇，禾蛙收入高增，自研AI智能體加速商業(yè)化進(jìn)程。我們預(yù)計，公司2026-2028年收入分別為172.94/205.10/244.50億元，同比增長18.94%/18.60%/19.21%；歸母凈利潤分別為3.62/4.34/5.33億元，同比增長15.62%/19.84%/22.63%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動帶來
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