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4月信用債收益率先下后上，其中超長(zhǎng)二永債表現(xiàn)尤為亮眼，而10Y城投債下行幅度反而偏弱，怎么看？結(jié)合機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)，雖然資產(chǎn)荒愈演愈烈，但被動(dòng)負(fù)債管理機(jī)構(gòu)還是會(huì)綜合權(quán)衡票息和流動(dòng)性，流動(dòng)性溢價(jià)優(yōu)勢(shì)更加凸顯。因此我們繼續(xù)推薦4-5Y普信債和超長(zhǎng)二永債，在5月上旬利率波動(dòng)期間，4-5Y普信債的優(yōu)勢(shì)更大，5月中下旬可以積極博弈超長(zhǎng)二永債的資本利得機(jī)會(huì)。
　　4月的信用債機(jī)構(gòu)行為反映了哪些特征？
　　基金的交易行為靈活，其凈買入拐點(diǎn)往往領(lǐng)先或同步于信用債收益率拐點(diǎn)，是4月中長(zhǎng)端信用債行情的主要推動(dòng)力量。上旬基金持續(xù)增持帶動(dòng)收益率下行，4月16日后基金邊際止盈、增持力度減弱，疊加保險(xiǎn)自4月初起持續(xù)凈賣出形成拋壓，疊加理財(cái)、貨基扎堆短端導(dǎo)致中長(zhǎng)端缺乏承接，最終中長(zhǎng)端信用債收益率先下后上，月末短端表現(xiàn)顯著強(qiáng)于長(zhǎng)端。
　　4月普信債以基金為絕對(duì)配置主力，凈買入顯著高于2022-2025年4月的均值，重點(diǎn)增持1-3Y及3-5Y品種；貨基、理財(cái)、保險(xiǎn)均保持穩(wěn)定配置，但理財(cái)與貨基增持同比偏弱，短端增持不及季節(jié)性。
　　二永債方面，基金增持力度強(qiáng)于歷史均值，保險(xiǎn)持續(xù)凈賣出，其他類機(jī)構(gòu)大幅增持成為主力，理財(cái)與貨基配置基本符合季節(jié)性。機(jī)構(gòu)久期分化明顯，短端受基金、理財(cái)、貨基集中增持，保險(xiǎn)與基金對(duì)7年以上超長(zhǎng)端配置意愿較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。