>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】5月信用債策略月報(bào)：關(guān)注3-5y曲線平坦化機(jī)會(huì)-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大?。?/td>
| 5193KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
4月美伊局勢反復(fù)，資金寬松疊加非銀“錢多”邏輯之下，信用債收益率大幅下行，信用利差走勢分化，短端先收窄后走闊，長端先走闊后收窄，整體普遍收窄。普信債1y及7y-10y表現(xiàn)更優(yōu)，銀行二永債長端表現(xiàn)優(yōu)于中短端。
5月債市展望：季節(jié)性做多窗口，非銀配置力量仍較強(qiáng)
1）季節(jié)性：5月債市通常處于做多時(shí)間窗口，收益率多下行，非銀配置力量延續(xù)偏強(qiáng)，信用利差通常季節(jié)性壓縮。進(jìn)入5月，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本交易完畢，基本面擾動(dòng)減弱，政策以存量政策推進(jìn)為主，非銀配置力量對(duì)債市仍有支撐，資金面的擾動(dòng)加大。行情層面，信用債表現(xiàn)通常優(yōu)于利率債，信用利差、等級(jí)利差多收窄，期限利差走勢則有所分化。
2）后市展望：信用利差壓縮魚尾行情階段，新進(jìn)信用債配置資金可重點(diǎn)關(guān)注3-5y曲線平坦化機(jī)會(huì)。美伊談判仍在博弈階段，短期或難以達(dá)成一致。5月中旬美國總統(tǒng)訪華，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或階段性提振。5月，稅收大月疊加政府債供給放量，繳款繳稅壓力下，資金面或邊際收斂；但非銀對(duì)信用債配置力量仍處于全年高位，主要配置力量包括理財(cái)資金回流及攤余債基開放。從季節(jié)性來看，5月債市收益率多下行，信用利差通常收窄，新進(jìn)信用債配置資金可優(yōu)先以2y以內(nèi)短信用為底倉，博收益可重點(diǎn)關(guān)注3-5y中端曲線平坦化機(jī)會(huì)，普信債有攤余債基保護(hù)，二永債仍有品種溢價(jià)與流動(dòng)性優(yōu)勢，長久期品種謹(jǐn)慎追漲。
信用債策略：3-5y期限利差或仍有壓縮空間，長信用關(guān)注機(jī)構(gòu)情緒變化
1）2y以內(nèi)品種收益率處于歷史低位，配置需求支撐下短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，為增量配置資金優(yōu)選底倉。2-1y期限利差約為16BP，處于今年以來高位，2y中短票3個(gè)月持有期收益率在1.93%-2.01%，高于3y品種，可重點(diǎn)關(guān)注。
2）3-5y普信債品種期限利差或仍有壓縮空間，關(guān)注曲線平坦化機(jī)會(huì)。3-1y、5-3y期限利差較為陡峭，5月攤余成本債基又將迎來開放高峰，主要集中在3年期和5年期，期限利差或有壓縮機(jī)會(huì)。從騎乘收益看，4y隱含評(píng)級(jí)AAA及AA+中短票3個(gè)月持有期收益率在2.23%-2.27%，高于5y品種，關(guān)注凸點(diǎn)價(jià)值。4-5y二永債超額利差有所下降，考慮流動(dòng)性相較普信債仍有一定性價(jià)比。
3）5y以上長久期品種利差壓縮至低位，負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)繼續(xù)博弈的性價(jià)比已較低，收益訴求較高以及負(fù)債端穩(wěn)定性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)可關(guān)注期限利差較高、流動(dòng)性較好的個(gè)券。從買盤力量看，4月下旬長信用配置力量小幅增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)拉久期意愿有所提升。關(guān)注后續(xù)基金等交易資金對(duì)長信用的參與情緒，若拉久期積極性有進(jìn)一步提升，可博弈長信用利差進(jìn)一步收窄，參考去年利差最低點(diǎn)為止盈點(diǎn)位進(jìn)行博弈。
板塊策略：
1）城投債：中短端下沉、強(qiáng)區(qū)域拉久期，關(guān)注新增“類城投”發(fā)債主體，警惕因非標(biāo)輿情事件引發(fā)的估值波動(dòng)及主體評(píng)級(jí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
2）地產(chǎn)債：聚焦1-2年期央國企地產(chǎn)債，繼續(xù)博弈估值修復(fù)。中航產(chǎn)融提前兌付全部存續(xù)公開債，市場對(duì)央國企債券信心進(jìn)一步提振，地產(chǎn)債估值明顯修復(fù)。仍可重點(diǎn)關(guān)注估值偏高、仍有進(jìn)一步修復(fù)機(jī)會(huì)的2y以內(nèi)央國企地產(chǎn)債，如信達(dá)地產(chǎn)、信達(dá)投資、中交房地產(chǎn)集團(tuán)、首創(chuàng)城發(fā)、首開股份等。
3）周期債：煤炭債短端品種可適當(dāng)下沉、中高等級(jí)可拉久期至3y。月內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格維持高位，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)可控的隱含評(píng)級(jí)AA、AA-煤企1-2y品種可適當(dāng)下沉。鋼鐵債重點(diǎn)關(guān)注1-2yAA及AA+品種。隨著“銀四”行情不斷升溫，鋼材市場進(jìn)入下游傳統(tǒng)旺季，支撐鋼價(jià)走勢。山鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)收益率較高且存量規(guī)模大，債基重倉頻次高，具有一定市場認(rèn)可度，可適當(dāng)關(guān)注。
4）銀行二永債：2-3y可下沉篩選優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商主體做底倉，交易盤可逐步止盈中長端二永債，配置盤仍可關(guān)注超額利差。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
|
|
