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核心觀點(diǎn)
　　負(fù)債端增長亮眼，投資收益階段性走弱。2026年第一季度，受上年同期高基數(shù)及權(quán)益市場波動(dòng)影響，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入932.91億元，同比下降15.3%；歸母凈利潤195.05億元，同比下降32.3%。公司投資端拖累凈利潤表現(xiàn)，年化總投資收益率為2.21%，同比下降0.5%；而公司凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，較年初增長0.6%。公司負(fù)債端業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，一季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長75.5%，長險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)增速創(chuàng)2017年以來同期新高。
　　NBV高速增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司一季度實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入3584.78億元，同比增長1.1%，其中新單業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)快速增長，長險(xiǎn)新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比增長29.9%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司一季度首年期交保費(fèi)同比增長41.4%，十年期及以上首年期交保費(fèi)占比較上年同期提升4.4%。此外，公司浮動(dòng)收益型產(chǎn)品在首年期交保費(fèi)占比超90%，有利于新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本進(jìn)一步下降，助力一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比高增75.5%。
　　個(gè)險(xiǎn)銷售隊(duì)伍邊際企穩(wěn)，償付能力穩(wěn)固。公司一季度個(gè)險(xiǎn)銷售人力達(dá)59.4萬人，較年初增長1.2%。此外，公司個(gè)險(xiǎn)聚焦“增量做優(yōu)、存量做強(qiáng)”目標(biāo)，績優(yōu)人力同比提升明顯。截至2026年一季度末，公司核心償付能力充足率達(dá)156.87%，較年初提升28.3%；綜合償付能力充足率達(dá)202.31%，較年初提升28.1%，預(yù)計(jì)因金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)重分類帶動(dòng)實(shí)際資本增厚。
　　投資端短期業(yè)績承壓，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長。2026年一季度，公司投資資產(chǎn)達(dá)75531.04億元，較年初增長1.7%。受債券市場利率低位窄幅震蕩及股票市場波動(dòng)影響，公司一季度實(shí)現(xiàn)總投資收益355.36億元，同比下降33.9%；實(shí)現(xiàn)總投資收益率2.21%，同比下降0.5%，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益為-428.62億元，虧損幅度同比明顯擴(kuò)大。公司一季度把握長端期限利差走闊機(jī)會(huì)，加大長債配置，穩(wěn)固固收底倉；權(quán)益資產(chǎn)重視優(yōu)質(zhì)高股息及新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域資產(chǎn)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：作為我國人身險(xiǎn)行業(yè)龍頭，中國人壽不斷推進(jìn)負(fù)債端一系列轉(zhuǎn)型措施，保費(fèi)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)量價(jià)齊升，資產(chǎn)端短期受資本市場影響有所下行，長期配置思路清晰。我們維持公司2026年至2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026至2028年公司EPS為6.51/6.71/6.87元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/EV為0.65/0.60/0.56x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速不及預(yù)期；長端利率下行；資產(chǎn)收益下行等。