>> 華源證券-貴金屬行業(yè)雙周報：美聯(lián)儲政策分歧與通脹預期升溫共同沖擊，貴金屬震蕩走弱-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
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貴金屬板塊：黃金白銀價格震蕩走弱。近兩周（截至2026年5月1日），倫敦現(xiàn)貨黃金下跌4.80%至4636.90美元/盎司，上期所黃金下跌3.60%至1016.12元/克，滬金持倉量上漲1.87%至29.95萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀下跌7.79%至73.14美元/盎司，上期所白銀下跌7.33%至18135元/千克，滬銀持倉量下跌8.94%至45.84萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀下跌4.08%至1529美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑下跌7.14%至1990美元/盎司。
近期金銀價格震蕩走弱，我們認為主要原因包括：
美聯(lián)儲4月FOMC連續(xù)第三次按兵不動，但分歧進一步加劇。北京時間4月30日，美聯(lián)儲將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，連續(xù)第三次會議按兵不動，符合市場預期。12名擁有投票權(quán)的成員中有4人對聲明提出反對，這是自1992年以來反對票最多的一次：克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利以及達拉斯聯(lián)儲主席洛根雖支持按兵不動，但反對繼續(xù)維持“寬松傾向”；而理事米蘭則立場相反，支持降息。更激進的情境也被少數(shù)官員提出：若通脹壓力持續(xù)或加劇，甚至可能需要重新加息，這意味著美聯(lián)儲自2022至2023年通過較高利率抑制通脹、隨后逐步回調(diào)政策的進程可能被迫延后甚至調(diào)整路徑。
受中東沖突影響，美國3月PCE飆升至近三年來的最高點。北京時間4月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月個人消費支出（PCE）物價指數(shù)環(huán)比上漲0.7%，為2022年年中以來最大單月漲幅；對應(yīng)年化通脹率升至3.5%，較此前的2.8%明顯抬升，也進一步偏離美聯(lián)儲2%的政策目標。即便剔除食品與能源因素，核心PCE仍升至3.2%，顯示通脹壓力并非局限于個別領(lǐng)域。PCE是美聯(lián)儲青睞的通脹指標，其在3月實現(xiàn)了近三年來的最大漲幅，標志著美國經(jīng)濟雖有韌性但壓力重重的又一重大障礙。
伊朗遞交和談新方案，巴基斯坦對達成協(xié)議前景表示樂觀。據(jù)伊朗官方媒體5月1日報道，伊朗已通過巴基斯坦調(diào)解人向美國遞交一份新的和平談判方案，CBS新聞隨后援引巴基斯坦官員稱，伊朗就美國提出的和平協(xié)議條款所作出的最新回應(yīng)已送達美國官員，這證實了伊朗官方媒體有關(guān)伊朗已提出新提議、至少同意舉行第二輪直接和平談判的報道。CBS新聞指出，伊朗此前的提議曾試圖將任何有關(guān)核問題的討論推遲到以后進行，這一方案遭到特朗普的拒絕。而鑒于伊朗提出了新的提議，達成協(xié)議的可能性比之前更大了，巴基斯坦官員對此表示樂觀。阿拉伯電視臺（AlArabiya）記者披露伊朗最新回應(yīng)細節(jié)稱，德黑蘭同意通過技術(shù)委員會討論核問題，長期凍結(jié)鈾濃縮活動，并將導彈和武器問題推遲到后續(xù)階段。
中期來看，市場核心邏輯已從“特朗普2.0+降息交易”的雙主線轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲維持高利率+中東地緣避險+特朗普貿(mào)易政策博弈”的多空交織格局。近期中東雖有?；鹣鞒龅珱_突擾動仍未完全消退，油價中樞抬升帶來的通脹預期回擺正在壓縮市場對美聯(lián)儲快速降息的樂觀定價；與此同時增長預期邊際走弱、美國經(jīng)濟衰退概率上升又在不斷強化黃金作為避險資產(chǎn)和政策對沖資產(chǎn)的配置價值。我們認為當前黃金并不完全依賴“美聯(lián)儲立刻降息”這一單一前提，而是在“高通脹黏性”與“增長下修壓力”并存的環(huán)境下獲得了更穩(wěn)固的中期支撐。
未來兩周將需要重點關(guān)注的事件和時間節(jié)點包括：1）美伊以停火談判進展及霍爾木茲海峽通航情況變化；2）5月6日公布的美國4月ADP就業(yè)人數(shù)；3）5月8日公布的美國4月失業(yè)率和季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口；4）5月12日公布的美國4月CPI。
長期來看，黃金的上漲邏輯并未削弱，反而在全球宏觀與地緣格局變化下進一步強化。1）美國財政赤字約束、債務(wù)擴張、貿(mào)易保護主義升溫及大國博弈加劇正在削弱美元信用錨的穩(wěn)定性，推動全球儲備資產(chǎn)向多元化重配，黃金正逐步演化為對沖主權(quán)信用風險、地緣分裂風險和全球貨幣體系重構(gòu)風險的重要資產(chǎn)。2）全球央行持續(xù)購金仍為金價提供堅實底部支撐，中國央行延續(xù)增持亦進一步驗證官方部門的長期配置需求。3）美國經(jīng)濟周期后段面臨高利率、信用收縮與增長放緩的多重約束，未來無論美聯(lián)儲是因經(jīng)濟放緩而降息還是因通脹黏性而被迫維持更長時間的高利率，黃金都具備較強的長期配置價值：前者利好實際利率下行，后者則強化避險與抗信用風險需求。整體看，黃金中長期仍處于有利窗口，價格中樞有望在全球宏觀與地緣格局重塑過程中繼續(xù)上移。
我們維持貴金屬行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注個股組合：紫金黃金國際、赤峰黃金、萬國黃金集團、招金黃金、山東黃金、山金國際、盛達資源、招金礦業(yè)、湖南黃金、中金黃金。
風險提示：中東沖突不確定性風險；通脹超預期持續(xù)風險；經(jīng)濟失速下行風險；美聯(lián)儲超預期加息風險
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