>> 國(guó)泰君安期貨-原油周度報(bào)告-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠,趙旭意 |
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供應(yīng)
供應(yīng)側(cè)在霍爾木茲海峽持續(xù)關(guān)閉的背景下，呈現(xiàn)中東出口癱瘓與非OPEC供應(yīng)激增并存的格局。阿聯(lián)酋于5月1日宣布退出OPEC，其產(chǎn)能為485萬(wàn)桶/日，此舉削弱了聯(lián)盟的閑置產(chǎn)能緩沖。中東出口仍嚴(yán)重受阻，4月OPEC原油裝載量跌至1220萬(wàn)桶/日的1980年代以來(lái)最低水平。阿聯(lián)酋通過(guò)Adcop管道（150萬(wàn)桶/日）將原油輸往海峽外的富查伊拉港，推動(dòng)該港4月裝載量創(chuàng)紀(jì)錄地超過(guò)180萬(wàn)桶/日。與此同時(shí)，非OPEC供應(yīng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)填補(bǔ)缺口：美國(guó)原油出口在截至4月24日當(dāng)周飆升至644萬(wàn)桶/日的歷史新高，4月全月預(yù)計(jì)超過(guò)500萬(wàn)桶/日，并首次實(shí)現(xiàn)周度凈出口。美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）釋放的2600萬(wàn)桶（超40萬(wàn)桶/日）含硫原油正運(yùn)往歐洲。此外，里海CPC混合原油4月裝載量超過(guò)180萬(wàn)桶/日，大量流向亞洲。全球海上原油浮倉(cāng)總量為10.7億桶。
需求
需求側(cè)已進(jìn)入由歷史性高價(jià)引發(fā)的顯著需求破壞階段，尤以亞洲為甚。中國(guó)需求銳減是核心：3月成品油總供應(yīng)量環(huán)比下降130萬(wàn)桶/日至1600萬(wàn)桶/日；4月原油加工量預(yù)計(jì)再降64萬(wàn)桶/日至1400萬(wàn)桶/日，觸及12個(gè)月低點(diǎn)；3-4月原油需求較2月下降156萬(wàn)桶/日。為緩解國(guó)內(nèi)過(guò)剩，政府可能批準(zhǔn)5月出口34萬(wàn)桶/日清潔成品油。亞太其他地區(qū)積極調(diào)整：韓國(guó)煉廠開(kāi)工率預(yù)計(jì)從4月的60-65%回升至5月的70-75%，通過(guò)替代油源維持運(yùn)行；日本3月原油庫(kù)存下降470萬(wàn)桶，4月裝載的美國(guó)原油達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的超46萬(wàn)桶/日。歐洲面臨結(jié)構(gòu)性短缺，尤其是航煤（損失約40%的進(jìn)口），漢莎航空已取消2萬(wàn)次航班；煉廠為最大化柴油產(chǎn)量，瘋狂搶購(gòu)加氫裂化原料，推動(dòng)真空蠟油（VGO）溢價(jià)創(chuàng)30.50美元/桶的紀(jì)錄。盡管需求受抑，全球煉油利潤(rùn)依然高企，柴油、航煤、汽油裂解價(jià)差分別約為54美元/桶、69美元/桶和25美元/桶，驅(qū)動(dòng)著替代油源的全球流動(dòng)。
觀點(diǎn)
觀點(diǎn)：1、地緣反復(fù)，趨勢(shì)看或隨著5月采購(gòu)需求釋放震蕩上行；2、內(nèi)外盤油價(jià)仍有機(jī)會(huì)再次沖高。其中，未來(lái)Brent、WTI或再次挑戰(zhàn)120-150美元/桶，SC或挑戰(zhàn)800-900元/桶；3、進(jìn)一步的地緣降級(jí)若出現(xiàn)仍舊是短線強(qiáng)利空，但在的趨勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)較難出現(xiàn)，微觀看復(fù)航難；4、內(nèi)外價(jià)差暫時(shí)震蕩，SC遠(yuǎn)月或逐步強(qiáng)于外盤；5、WTI或持續(xù)存在逼空風(fēng)險(xiǎn)；
邏輯：1、霍爾木茲海峽往來(lái)船只通航謹(jǐn)慎，目前實(shí)際處于斷航狀態(tài)。供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊懀唐谖达@著復(fù)航；2、航運(yùn)物流恢復(fù)周期長(zhǎng)（航運(yùn)保險(xiǎn)、船舶調(diào)度等難點(diǎn)）；3、關(guān)注各類地緣事件對(duì)中國(guó)等原油消費(fèi)國(guó)顯性庫(kù)存邏輯的顛覆，可流通庫(kù)存比例或因?yàn)榈鼐夛L(fēng)險(xiǎn)下滑，抬高中長(zhǎng)期中樞；4、周五SC跌幅弱于外盤，但目前依舊低估，未來(lái)或隨著三季度到貨的不足以及運(yùn)費(fèi)的抬升反轉(zhuǎn)，即強(qiáng)于外盤；5、WTI交割庫(kù)庫(kù)存偏低；
估值
短期估值種低位；
策略
1）單邊：多單持有，酌情加倉(cāng)；
2）跨期：正套持有，酌情加倉(cāng)；
3）跨品種：遠(yuǎn)月合約上“多SC，空Brent”持有
風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)；美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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