>> 國(guó)海證券-晨會(huì)紀(jì)要-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共82頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余春生 |
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1.1Q1利潤(rùn)高增94%，并表丹鳥(niǎo)市占率穩(wěn)步提升--申通快遞/物流(002468/214208)公司點(diǎn)評(píng)
分析師：匡培欽S0350525120001分析師：秦夢(mèng)鴿S0350526010003
事件:
申通快遞于2026年4月27日發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。
投資要點(diǎn):
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：“反內(nèi)卷”價(jià)格修復(fù)帶動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放，Q1利潤(rùn)同比+94.29%至4.59億元。1）2025年全年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.86億元，同比+17.84%；歸母凈利潤(rùn)13.69億元，同比+31.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比+37.22%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額37.99億元，同比-3.68%。2）2026Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.86億元，同比+30.74%；歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比+94.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比+101.29%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.42億元，同比+88.20%。
單票經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：Q1單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.07元。1）2025年全年：?jiǎn)纹笨爝f收入2.10元，同比+0.05元，增幅約2.26%；單票歸母凈利潤(rùn)0.05元，同比+0.01元，增幅約14.45%；單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.05元，同比+0.01元，增幅約19.33%。2）2026Q1：?jiǎn)纹笨爝f收入2.33元，同比+0.29元，增幅約14.43%；單票歸母凈利潤(rùn)0.07元，同比+0.03元，增幅約69.86%；單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.07元，同比+0.03元，增幅約75.98%。
業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：并表丹鳥(niǎo)助力市占率進(jìn)一步提升，Q1業(yè)務(wù)量增速+14.38%，市場(chǎng)份額同比提升1.05pct。2025年11月公司并表丹鳥(niǎo)物流，公司全年實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量261.38億件，同比+14.99%，市場(chǎng)份額約13.14%，同比+0.16pct；2026Q1公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量66.42億件，同比+14.38%，市場(chǎng)份額約13.92%，同比+1.05pct。
“反內(nèi)卷”政策延續(xù)疊加丹鳥(niǎo)整合，業(yè)績(jī)彈性有望繼續(xù)釋放。快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢(shì)延續(xù)，疊加油價(jià)上漲等成本影響，多地快遞價(jià)格陸續(xù)上調(diào)，此外公司戰(zhàn)略性收購(gòu)丹鳥(niǎo)物流后進(jìn)一步切入高品質(zhì)快遞賽道，一方面形成“加盟+直營(yíng)”雙網(wǎng)協(xié)同路徑，有助于公司構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，鞏固市場(chǎng)地位，另一方面通過(guò)逐步推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)融合及資源共享，有助于推動(dòng)全網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量提升及全鏈路降本增效，提升整體盈利能力，看好公司業(yè)績(jī)彈性逐步釋放。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為687.03億元、728.57億元和758.24億元，同比分別+23.60%、+6.05%和+4.07%，歸母凈利潤(rùn)分別為20.23億元、23.20億元、24.77億元，同比分別增長(zhǎng)47.82%、14.66%、6.79%，對(duì)應(yīng)市盈率分別12.52倍、10.92倍、10.23倍。受益于快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”推動(dòng)價(jià)格回升及公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，看好公司利潤(rùn)穩(wěn)步修復(fù)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)需求不及預(yù)期；電商快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；末端加盟商穩(wěn)定性下降；油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；用工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)等。
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