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1Q26毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正至19.12%。公司主要產(chǎn)品為碳化硅襯底，25年實(shí)現(xiàn)銷售量同比增長(zhǎng)75%，但受產(chǎn)品價(jià)格下降影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓，全年?duì)I收14.65億元（YoY-17.15%），扣非歸母凈利潤(rùn)-2.08億元（YoY-216.36%）。進(jìn)入1Q26，通過降本增效，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收3.66億元(YoY-10.41%，QoQ+3.58%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.59億元(YoY-1750.21%，QoQ+72.55%)，毛利率19.12%(YoY-4.83pct，QoQ+25.01pct)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　25年碳化硅材料銷售量同比增加75.3%，全球份額持續(xù)提升。25年公司碳化硅襯底產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)75.33%和68.31%，隨著下游應(yīng)用場(chǎng)景拓展與滲透率提升，銷量增速高于生產(chǎn)量增速，年產(chǎn)能已超過50萬片。根據(jù)日本富士經(jīng)濟(jì)26年數(shù)據(jù)，25年全球?qū)щ娦吞蓟枰r底材料市場(chǎng)中，公司市占率達(dá)27.6%，位居全球第一，超越Wolfspeed躍居行業(yè)龍頭；其中6英寸市場(chǎng)份額為27.5%，8英寸市場(chǎng)份額達(dá)51.3%。目前公司已與全球前十大功率半導(dǎo)體器件制造商中一半以上的制造商建立合作，并已進(jìn)入國際頭部半導(dǎo)體公司供應(yīng)鏈。未來，隨上海工廠、濟(jì)南工廠產(chǎn)能提升，海外工廠逐步進(jìn)入計(jì)劃建設(shè)階段，產(chǎn)品銷量有望進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。
　　大尺寸襯底技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，新興應(yīng)用多維拓展。公司在大尺寸產(chǎn)品化方面25年完成了12英寸導(dǎo)電N型、導(dǎo)電P型及高純半絕緣型碳化硅襯底全系列產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，是全球少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)的公司之一。在新興應(yīng)用領(lǐng)域，公司與舜宇?yuàn)W來微納光學(xué)（上海）有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動(dòng)碳化硅襯底材料在光學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用；先進(jìn)封裝領(lǐng)域已與全球頭部客戶達(dá)成合作；在芯片散熱方向，已成功將半絕緣碳化硅襯底應(yīng)用于高功率激光器芯片的散熱層并形成批量出貨。
　　投資建議：中長(zhǎng)期我們看好公司在碳化硅襯底的領(lǐng)先身位及碳化硅材料的多維拓展空間，考慮產(chǎn)品價(jià)格下降幅度高于預(yù)期，下調(diào)產(chǎn)品毛利率與單價(jià)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)0.63/2.83/3.76億元(26-27年前值：4.64/6.38億元)，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為782/173/130倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳化硅滲透不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)品價(jià)格下降等。